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26年半年度业绩快报点评：确收规则变化导致延迟确收，新签订单亮眼业绩持续高增

2026-07-12 曾朵红,司鑫尧东吴证券 MEI.

事件与业绩表现：公司发布2026年半年度业绩快报，26H1实现营收108.03亿元（同比+27%），归母净利润14.87亿元（同比+15%），归母净利率13.8%（同比-1.4pct）。26Q2营收62.34亿元（同环比+18%/+36%），归母净利润9.37亿元（同环比+11%/+70%），归母净利率15.0%（同环比-1.0/+3.0pct）。业绩略低于市场预期，主要受确收规则变化导致高毛利订单延迟确收、外部汇兑压力及股权比例变化影响。
收入确认与利润拖累：因港股上市审计口径调整，设备业务收入确认由开票为主转为验收单为主，海外DDP项目确认周期拉长，导致高毛利GIS、变压器等订单确收延期（预计Q3密集确收，届时毛利率/净利率有望提升）。26Q2美元应收账款等外币资产产生较大汇兑损失，思源东芝持股比例变更为70%也拖累利润。Q2利润偏弱并非发货或核心竞争力转弱，而是确收节奏、业务结构、汇兑及权益比例变化的综合影响。
订单与业务增长：26H1公司订单预计保持高速增长，海外订单同比增50%以上，总体订单增速超全年目标。北美、欧洲、中东、拉美及亚太区域订单同比增速均超40%，变压器订单额明显提升，但全球市占率仍约2%，成长空间充足。AIDC业务方面，48V超级电容需求放量，供应台达份额一供并扩产，电网侧超容、车载需求亦显著增长，三大场景供不应求，超级电容有望成为新的业绩增量。
盈利预测与投资评级：考虑到26年储能、EPC等低毛利项目确认比例较高，储能业务毛利率提升幅度较小，下修公司26-28年归母净利润预测为42.0/58.8/80.6亿元（同比+33%/+40%/+37%），对应PE分别为28x、20x、15x。维持“买入”评级，看好公司海外市场持续突破、产品品类拓展和品牌国际影响力提升带来的长期成长确定性。
风险提示：海外订单确收不及预期、人民币升值幅度超预期、竞争加剧等。