研报总结
“三高”风险逐步释放，科技将再出发
本周市场经历调整，科技板块虽有反攻但再次下跌，市场波动加大。本轮调整并非科技趋势结束，而是高景气、高估值、高拥挤状态下短期风险的集中释放，市场尝试消化估值和拥挤度。调整与2025年11月相似，核心问题并非产业趋势被证伪，而是科技在“三高”状态下对短期利空更敏感。展望后市，科技仍是主线，调整是为了更健康的再出发。科技仍是最具吸引力、基本面边际仍在改善的方向，科创板和创业板为代表的科技板块仍具备较高的相对业绩优势。
科技趋势没有结束
本轮调整与2025年11月非常相似，两轮调整的核心矛盾均为科技板块在“三高”状态下，自身交易结构脆弱性上升，对短期利空的反应被放大。科技仍是最具吸引力、基本面边际仍在改善的方向，2026全年预测业绩与沪深300增速差高达82%。
“算力过剩”担忧解除，科技再出发
Meta上调算力资本开支，“算力过剩”担忧解除，科技再出发。Meta计划最早于2026年9月量产AI芯片，2027年将AI算力提升至14吉瓦，超出市场预期。扎克伯格官方澄清无闲置算力，出租是财务最优选择。内部备忘录曝光算力翻倍+自研芯片量产，扩张节奏超市场预期。市场对“全球AI算力见顶、硬件需求收缩”的恐慌情绪快速修复。
调整后，科技再筛选，把握科技新一轮线索
牛市中的阶段性再平衡结束后，市场会重新寻找下一批能够承接风险偏好、同时具备基本面边际改善的方向——科技再筛选。
AI材料：调整之后的“硬实力”考验
AI材料涨价的核心因素为需求扩张、供给受限、国产替代。供给受限品种，叠加国产替代，短期利润释放或更顺畅。优先推荐硅片、电子树脂、MLCC等上游材料。
科技的新一轮线索——卫星发射“航班化”、国产算力崛起
（1）商业航天：长征十号乙运载火箭的成功回收，标志着中国商业航天正式进入了“能力验证”与“规模化应用”并行的新阶段，将开启万亿级的商业航天大市场。可回收技术的成功将打破我国的运力瓶颈，未来我国卫星发射速度或呈指数型上升。
（2）国产算力：政策支持国产算力优先用于推理，接下来7-9月，国产算力将迎来一系列催化，包括华为商用AI超节点服务器展示、新一代麒麟芯片发布等，将推动国产算力叙事上行。
投资建议：寻找“二次点火+叙事张力”
牛市多回调，当前牛市没结束；但牛市进入第三年后，市场不能再靠估值和情绪单腿走路。科技主线仍然没有被破坏，但科技投资的难度在提升。后续不能再用“科技=上涨”来线性外推，而要更加重视盈利的确定性和兑现能力。建议重点关注四类“二次点火+叙事张力”方向：
（1）科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节；
（2）科技外溢带来的新景气方向：电力设备、电力、能源金属、液冷等；
（3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、机器人等；
（4）阶段性再平衡中，建议关注两条线：其一，业绩持续兑现、或产业景气度持续改善：有色、券商、创新药、农林牧渔；其二，油价改善带动成本改善、或是政策预期会形成对冲的板块：美容护理、交通运输、建筑装饰、家电等。
风险提示
宏观政策超预期变动；地缘政治超预期升级风险；历史数据不代表未来表现。
