船舶行业研究框架
行业周期景气度：船舶行业目前处于周期上行阶段，经历了 2021-2025 年的订单爆发，现已进入产业链盈利释放阶段。本轮周期由老船更新、环保政策和下游运力阶段性紧缺共同驱动。
需求端：2023 年上半年全球船舶新接订单同比增长 124%，其中集装箱船下降 10%，游轮增长 457%，散货船增长 83%，LNG 船增长 469%，其他船型保持快速增长。
供给端：经历上一轮周期下行的供给端极度收缩，目前活跃船厂数量仅为上一轮峰值的 1/3 以上，国内扩产受限，海外扩产困难且周期长，导致供给非常紧张。
产能与价格：全球造船产能约 1.2-1.3 亿载重吨每年，中国占近一半，中船集团占 20% 左右。船厂运力饱和但活跃船厂数量和交付量不足，预计将持续推动船价走高。
新船造价指数：克拉克森新船造价指数截至上周五收报 185.44 点，2026 年以来增长 0.4%，2021 年以来增长 46%，位于历史峰值的 97% 分位。考虑到船舶大型化、双燃料升级、成本上升等因素，新船造价指数仍有较大上涨空间，本轮周期峰值船价有望超过上一轮。
行业复盘：纵观百年造船发展历史，行业景气度受全球航运市场和团队规模影响，经历六次周期波动。本轮周期由疫情导致集运价格暴涨、老船更新、环保政策和阶段性运力紧张驱动。
供需关系：船舶需求分为新增需求和存量需求，供给为每年新船交付量和拆船量之差。船舶寿命长，建造周期长，导致需求与供给存在错配，进而影响船舶价格和航运行业周期波动。
产业链构成与造船成本：产业链由上游原材料设备、中游造船厂、下游船东和租间商构成。船舶建造流程包括合同签订、排单、分级制造、船坞组装、西装试航和交付，一般需要 9-12 个月。建造成本主要由设备原材料和人工成本组成，钢材成本占比大，但近年来钢材价格下降对船厂有利。
前瞻与同步指标：航运指数是行业景气度的前瞻指标，与造船公司股价和运价密切相关。新船造价和新接订单是同步指标，反映船舶供需关系。运价和租价是观测全球贸易需求和产能盈利能力的重要指标。
竞争格局：欧洲造船份额萎缩，日本退居三线，韩国在外向型造船厂中占优势。中国除 LNG 船外，其他船型均达到世界第一，在高附加值市场与韩国直接竞争。中国造船行业的优势在于成本和市场，未来将实现从造船大国向造船强国的跨越式发展。
船价分析：新船造价指数基于名义美元计算，未考虑通货膨胀因素。实际船价低于表观数据，仍有较大上涨空间。本轮周期峰值船价有望超过上一轮。
供给端分析：活跃船厂数量较上一轮峰值下降 56%，供给端依然紧张。主流船厂产能饱和，新增供给缓慢，供需紧张关系将持续推高价格。
环保政策：船队老龄化导致运营效率低下、不符合环保新规等问题，加速老船更新需求。环保政策推动双燃料船比例提升，带来换船周期提前和单船下价值量提升。
央企估值：中船集团整合有望优化行业竞争格局。
投资建议：持续看好造船行业投资机会，2026 年新船造价有望持续上涨，供需紧张有望驱动船价创新高。重点推荐中国船舶、松发股份、中国动力、中船防务、中国海防、亚新锚链。
