债市核心情况总结
资金面波动与央行态度
近期债市交易核心围绕资金面波动。6月资金面持续收敛，带来市场波动加剧，但央行呵护态度仍是债市支撑。跨季时点，隔夜逆回购首次启用且利率低于预期，引发市场宽松预期博弈。十年期国债冲击1.7关口。跨季后，央行延续逆回购回笼态度，首日净回笼1.16万亿元，显示呵护与约束态度并存，市场宽松定价迅速修正，债市维持窄幅震荡。
央行操作与市场预期
本月三个月买断逆回购时隔四个月增量续做利好兑现后，债市缺乏进一步利好推动，近两日以震荡为主。今日央行继续逆回购回笼，资金面均衡宽松，但操作引发预期管理，市场情绪谨慎。股市反弹带动算力产业链，早盘债市震荡调整，主要利率债收益率普遍上行（5-30年国债收益率上行0.5BP）。国债期货多数下跌（30年期主力合约下跌0.08%），受20年期特别国债发行规模下降影响，市场预期30年期发行可能提高，活跃券争夺带来扰动，超长期国债表现偏弱。
资金利率与政策信号
央行持续净回笼但资金面仍均衡宽松，月初基金需求偏低，资金情绪47左右，利率小幅回落。央行呵护与约束态度并存，三个月买断逆回购加量续做（时隔四个月重回投放），显示央行认为当前资金利率水平合意，资金表现回归均衡。6月中长期流动性前缩后放反映央行在收敛压力下仍呵护流动性，跨季时点启用隔夜逆回购体现流动性稳定意图，但跨界后持续回笼显示央行谨慎预期管理态度。央行未公布逆回购操作利率，不愿传递资金利率过低信号。
经济基本面与政策预期
国内经济K型分化加剧：二季度经济数据回落，内需投资消费偏弱，出口超强，反映新旧动能及内外需分化。新动能引领作用持续，旧经济偏弱，内需亟待提振，融资需求偏弱，延续股市定价新经济、债市定价旧经济的逻辑。短期资金面是核心交易主线，货币政策仍是关注重点。预计7月资金利率中枢较6月回落，仍是债市做多支撑，但货币政策不松不紧、央行约束态度存在，制约趋势性行情，实债在1.7%以下空间受限。
政策会议与市场展望
7月政策会议在即，市场关注经济定调和扩略性政策部署，政策加码期待升温，但经济总量弱复苏趋势不变，政策发力空间受限，货币政策进一步宽松预期不高，降准降息被推后。银行息差不足、短期通胀偏高、海外紧缩压力下，内外约束下货币政策不松不紧。债市支撑在于内需提振需求疲弱、机构配置需求存在、资金面均衡宽松，但经济修复趋势不改、货币政策不松不紧、8-9月政府债供给压力存在，债市压力制约仍存。
研究结论
目前债市整体以震荡区间博弈为主，维持实债在1.75%以上可适当配置，1.8%是短期压力位，1.7%以下空间有限。7月有一定胜率，可把握调整后滴多机会。8-9月利空力量逐步累积，需关注供给、资金、监管主线。30年期与十年期利差偏高，可关注曲线机会，机构行为或换券带来长短端利差压降机会。短端利率对宽松定价充分，进一步向下空间有限。
