东北汽车 人形机器人行业进展更新核心看好标的汇报

核心观点与催化因素

• 人形机器人板块近期关注度提升，主要受两个催化因素驱动：
  • 特斯拉人形机器人V3进入量产阶段，马斯克近期关注并参观弗里蒙特工厂，暗示逐步量产信号。
  • 宇树科技IPO进程快速，从科创板受理到注册生效仅104天，反映政策对国内机器人产业的大力支持。

宇树科技亮点

• 财务数据：2023-2025年收入从1.6亿增长至17亿，扣非净利润从-2000万增长至5.99亿，毛利率持续提升（23年44%，24年56%，25年60%）。
• 出货量：2025年纯人形机器人出货量超5500台，全球市占率约25%。
• 护城河：技术积累+规模效应逐步形成，成为A股首个纯人形机器人整机标的，提升板块估值。

模塑科技分析

• 与宇树合作：在手订单约1亿元，为宇树核心供应商。
• 与特斯拉合作：
  • 车辆业务：自2019年起供应Model Y前后保险杠等，单车价值量从1000多块提升至3000多块，客户认可度高。
  • 机器人业务：已进行产品对接，供应机器人壳体等部件，工艺与汽车外饰件高度重合。
• 产能优势：墨西哥工厂现成且与特斯拉有长期合作，客户协同效应显著。

估值与业绩

• 当前估值：市值150亿，对应2026年预期利润6亿，PE约25倍，低于板块核心标的。
• 业绩增长驱动：
  1. 医院业务减亏：预计贡献5000万利润增量。
  2. 费用节省：预计全年节省销售管理费用8000万。
  3. 汇兑收益：墨西哥工厂原材料采购成本因比索升值预计增厚利润1000万（存在超预期可能）。
• 2026年利润预测：6亿左右，对应全口径收入104亿（含北汽模塑49%股权）。

长期价值

• 主业上限：若墨西哥工厂产能利用率提升至90万套（对应32亿收入），净利率15%可带来5亿利润。
• 当前估值：150亿市值对应10亿利润上限，仍具低估空间。

结论

• 模塑科技在核心客户（宇树、特斯拉）订单明确、业绩增长可预期、长期成长空间广阔，当前估值合理，是机器人板块低估优质标的。