017 国电电力国之重器涐水化电20260709

一、核心要点

• 煤电一体化是火电行业核心逻辑，煤价提升带动电价上涨，一体化公司成本波动有限，利润转化能力强。
• 国电电力电源结构均衡，水电集中于大渡河，梯级调度效果好；火电业务盈利稳定性领先，2021-2023年逆境中表现突出。

二、投资线索

1. 火电资产优化：已处置低效资产，注入神华优质煤电及山东常规发电资产，百万千瓦级大机组占比达1/3，沿海电厂占比超65%，电力供需紧张区域装机支撑小时数高于同业，2025年现货煤价倒挂前入炉标煤单价处于行业低位，成本优势显著。
2. 水电业务成长性：大渡河双江口等3.5GW机组2026年投产，自身贡献约4.5亿业绩，拉动下游电站电量贡献约5亿，合计增量约9亿（按70%权益折算约6-7亿）；四川省用电增速高于全国，供需环境长期偏紧，水电增量盈利确定性强，或享受更高估值。
3. 新能源业务：资本开支收缩，2025年较2024年减少，2026年维持稳定，为未来项目增长留存空间。
4. 分红政策：分红比例不低于60%且绝对值不低于0.22元，2026年股息率约4.7%，2027年或超5%，具备高分红属性。

三、风险与关注

1. 火电风险：2025年煤价下跌时盈利弹性弱于同业，未来容量电价机制推广不及预期影响稳定性；四川省水电消纳及电价市场化交易结果待观察（2024年四川水电市场化电价数据未获取），省内电力格局可能影响大渡河水电盈利释放。
2. 后续关注点：2026年电价提升对盈利修复效果，四川省供需变化对水电业务支撑，新能源项目落地情况。

四、当前估值 国电电力2026年TTM估值约11-12倍，具备投资吸引力。