深度报告（2）：国之重器，高端智能制造龙头肩负使命，巨舰起航

国之重器，高端智能制造龙头肩负使命，巨舰起航 ——宝信软件（600845）深度报告（2） 2023年1月19日 蒋颖 通信行业首席分析师 S1500521010002 +8615510689144 jiangying@cindasc.com 公司深度报告 公司研究 证券研究报告 国之重器，高端智能制造龙头肩负使命，巨舰起航 2023年1月19日 20% 0% -20% -40% -60% 宝信软件 沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 52周内股价波动区间35.6-64.3 (元) 最近一月涨跌幅(％)5.58 总股本(亿股)19.76 流通A股比例(％)72.74 总市值(亿元)953.70 资料来源：万得，信达证券研发中心 48.26 收盘价（元） 买入 上次评级 买入 投资评级 宝信软件(600845) ⯁宝信软件背靠宝武集团，传承央企优秀基因，战略聚焦“自动化+工业互联网+信息化+IDC云计算”四大智能制造成长赛道，是中国高端智能制造龙头，是国内稀缺的在高端工业软件领域实现突破的企业，未来具备和海外工业软件巨头在高端智能制造领域竞争的实力，承担着高端智能制造国产替代的历史使命。公司正迎来“双碳管控+国产替代 +宝武并购重组”三大历史机遇，伴随着以钢铁冶金、石化化工等传统高耗能流程型企业大力布局智能制造，及国产替代的崛起，我们认为公司将迎来前所未有的成长机遇，长期发展潜力巨大。 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 ⯁高端自动化是公司未来重点战略方向，公司是国内稀缺的推出自主大型PLC控制系统的企业，在高端自动化领域拥有强劲的软硬件一体化竞争实力，“三大核心增长逻辑”助推公司自动化业务打开广阔发展空间。公司以大型PLC自动化工业软件为核心，积极拓展机器人（搭配宝信自主研发的PLC）、SCADA工业软件等自动化产品，同时有能力 向大型DCS（DCS=PLC+SCADA）控制系统切入，持续延展自动化能力边界，未来有望成长为国内全生态自动化龙头。公司自动化三大核心增长逻辑为：1）产品序列扩张：公司未来将从大型PLC向中大型PLC下沉，配齐高中端PLC产品线，并深化机器人、SCADA工业软件等自动化产品布局，同时具备向DCS及DCS控制系统扩张的能力；2）增量+存量替换逻辑：双碳时代+国产替代背景下，以钢铁行业为代表的流程型行业“有必要+有能力”大力投入资本开支布局智能制造；大型PLC/DCS将逐渐开始进入到存量替换新周期；自动化产品标准化程度更高，跨行业扩张潜力十足；3）毛利率提升逻辑：自动化产品毛利率较高，有望带动公司整体盈利能力提升。 ⯁公司高度重视工业互联网的发展，自主研发工业互联网平台宝联登xIn³Plat和人工智能中台等，工业互联网的布局一方面给公司打开成长新曲线，另一方面有望增强公司智能制造核心竞争力。在双碳时代，以钢铁、冶金、石化、化工为代表的高耗能流程行业，面临着“降本、增 效、提质”的迫切需求，以工业互联网为代表的智能制造新技术将发挥核心作用，流程行业“有能力+有需求”大力进行资本开支推动工业互联网发展；国家大力推动数字经济，工业互联网平台作为数字经济的核心底座和组成部分，持续受到国家政策的强力支持，公司工业互联网平台xIn³Plat连续三年持续入围工信部“双跨”平台，排名稳步提升，为未来发展开辟了新的成长赛道；从长远来看，PLC等自动化产品云化为大势所趋，而工业互联网平台是自动化产品云化的基础，为自动化云化筑就坚实根基，云化PLC有望助力公司实现弯道超车，持续夯实公司智能制造产业龙头地位。 ⯁背靠宝武大平台，乘数智化转型的战略东风，公司作为宝武集团“一基 �元”战略中信息化的基石、智能制造核心，伴随亿吨宝武数智化转型，信息化发展空间大。公司是可以从L0做到L5的工业软件企业，信息化产品包括MES、BI、WMS、MOM等，其中，MES产品近几年 在国内企业市占率排名中稳居第一，已应用到多个行业。在“双限”、“双控”背景下，国家对于钢铁行业发展提出了“大力发展智能制造”、“加快推进兼并重组”、“严禁新增钢铁产能”等要求，宝武集团作为全球最大钢铁集团，并购重组进展不断加快，将从“信息系统的更新替换+工业互联网平台的深化布局+自动化控制系统改造及新增需求+云计算部署需 求”四方面大幅提升对于公司智能制造业务的需求。公司传统软件业务也早已拓展到除宝武集团以外的钢铁企业，以及非钢领域，未来成长空间广阔。 ⯁短期IDC行业供需格局演变利好龙头，公司作为批发型IDC龙头将核心受益，同时IDC业务将进入投放新周期，有望带来盈利+估值的戴维斯双击。短期来看，国家对于能耗、电力、安全合规等管控趋严，大量老旧、不合规机房被取缔，以及需求向核心地段大规模&绿色IDC倾 斜，使得优势IDC龙头竞争优势越发强劲，长期来看，IDC行业需求将随着新应用爆发而持续增长。“资源禀赋+工业软件能力”的结合赋予了公司IDC业务得天独厚的能力禀赋，上一轮IDC建设投放时间周期为2013到2020年，共计投建与上架近3万个标准机柜，从2021年开始，公司启动宝之云华北宣化+宝之云上海罗泾�期机房项目，共计超5万个标准机柜，若我们不考虑其他新建机房项目，便已经是前一轮投 放量的1.7倍。从2021年开始，新建项目部分机柜已经开始投放上架，未来随着上架率的持续提升，将赋能公司持续成长。 ⯁公司拥有优秀的管理层，推行市场化的激励机制，使得公司具备充足的发展活力和动力。公司作为央企，管理团队管理经验丰富，管理体制灵活，另外内部考核制度市场化，且多次推行市场化的激励方案，公司 于2017年、2020年、2022年共实施3次股权激励，激励覆盖范围广，覆盖公司管理层、技术骨干、业务骨干等，一方面彰显了公司管理层对于未来长远发展的坚定信心，同时也有望调动员工的积极性，充分释放公司发展活力。 ⯁投资建议：宝信软件传承央企优质基因，深度布局自动化、工业互联网、信息化、云计算四大智能制造赛道，是国内稀缺的在高端自动化工业软件领域实现突破的企业，是国内目前产品序列最完整的高端智能 制造龙头，肩负高端智能制造国产替代的使命，长期成长空间大。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.72亿元、24.63亿元、30.18亿元，当前收盘价对应PE为46.04倍、38.72倍、31.60倍，参考可比公司，给予公司2023年65倍合理PE，对应目标市值1601亿元，维持“买入”评级。 ⯁风险因素：PLC控制系统推广应用低于预期；5G和工业互联网发展低于预期；宝武并购重组低于预期；IDC建设上架低于预期。 重要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 11,759 12,756 14,287 16,859 增长率YoY% 23.6% 8.5% 12.0% 18.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,819 2,072 2,463 3,018 增长率YoY% 39.8% 13.9% 18.9% 22.5% 毛利率% 32.5% 33.4% 35.2% 36.9% 净资产收益率ROE% 20.2% 20.7% 20.8% 21.4% EPS(摊薄)(元) 1.20 1.05 1.25 1.53 市盈率P/E(倍) 40.33 46.04 38.72 31.60 市净率P/B(倍) 8.14 9.53 8.05 6.75 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年1月19日收盘价 目录 与市场不同之处8 一、三大预期差+三大历史机遇+四大核心判断，中国高端智能制造龙头巨舰起航9 1、三大预期差：“高端自动化+工业互联网+信息化+云计算”智能制造全产业链龙头10 2、三大历史机遇：双碳管控+国产替代+宝武并购重组18 3、四大核心判断：坚定看好智能制造全产业链布局龙头24 二、智能制造：万亿赛道，长坡厚雪28 1、工业软件：智能制造核心，国产替代空间大28 2、智能制造：工业发展必然选择，降本增效成果显著36 三、全球视野：国际智能制造巨头西门子的成长之路与启示40 1、西门子：全球工业巨头力推EDA战略，深耕智能制造41 2、西门子启示1：丰富智能制造产品矩阵，沿着全产业链深度布局43 3、西门子启示2：深耕自动化赛道，坚定推进自动化和数字化融合46 四、自动化：三大核心增长逻辑，打造高端自动化龙头48 1、工业4.0时代，PLC国产替代空间大49 2、宝信软件大型PLC：技术实力雄厚，云化PLC有望实现赶超60 3、三大核心增长逻辑：以大型PLC为核心深化自动化产品布局63 �、信息化+工业互联网：全面赋能智能制造，夯实核心竞争力66 1、信息化：数亿吨宝武并购重组加速，带来数智化需求67 2、工业互联网平台：自研实力雄厚，平台化提升盈利能力73 六、IDC：独具优势的批发型龙头开启投放新周期87 1、短期供需格局改善+长期数字经济发展利好IDC龙头88 2、宝信软件：央企基因赋予独一无二资源禀赋，构筑深厚竞争壁垒95 3、“资源壁垒+工业软件能力”赋予绝佳成本控制能力，造就强劲客户粘性和盈利能力98 4、扩张步伐适当加速，以上海为核心向全国一线辐射104 七、国之重器，国企高端智能制造龙头强势崛起108 1、卡位“自动化+信息化+工业互联网+云计算”，打造智能制造龙头108 2、运营能力突出，盈利能力不断提升110 3、市场化激励机制，有望充分释放发展活力112 八、盈利预测、估值与投资评级114 1、盈利预测及假设114 2、估值分析与投资评级114 九、风险因素116 表目录 表1：国内流程智能制造应用案例19 表2：智能制造在灯塔工厂中的提质增效数据示例19 表3：政策持续支持智能制造发展21 表4：工业自动化市场规模测算（亿元）26 表5：政策持续支持智能制造发展29 表6：政策持续支持智能制造发展37 表7：部分智能制造赛道市场规模测算（亿元）39 表8：西门子部分被剥离业务41 表9：PLC按I/O点数划分50 表10：国内PLC典型企业53 表11：“十四🖂”工业互联网平台提升空间大74 表12：租电一体化VS租电分离93 表13：上海宝之云罗泾1期到5期基本情况96 表14：宝之云一期到四期盈利数据99 表15：宝信软件单机柜毛利率水平较高102 表16：宝信软件数据中心规划情况梳理106 表17：首次授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况112 表18：本计划首次及预留授予的限制性股票解除限售安排112 表19：本计划首次及预留授予的限制性股票解除限售业绩考核113 表20：假设2023年1月初授予，每年摊销金额如下113 表21：宝信软件业绩预测表114 表22：估值对比表115 图目录 图1：宝信软件是国内高端智能制造+数字经济龙头9 图2：宝信软件是中国高端智能制造龙头10 图3：智能制造整体框架11 图4：智能制造整体框架12 图5：宝武集团和冶金行业PLC控制系统存量空间（亿元）13 图6：宝武集团分产线PLC控制系统存量空间（亿元）13 图7：流程及离散型行业划分13 图8：流程型行业VS离散型行业14 图9：智能制造升级重点15 图10：宝信软件历史发展沿革图16 图11：智能制造对企业的核心价值18 图12：2021年样本钢铁企业盈利水平显著提高21 图13：样本钢铁企业资本开支稳步增长21 图14：宝武并购重组历史进程23 图15：工业软件的分类24 图16：工业软件的V形山谷25 图17：钢铁行业生产流程工艺图26 图18：工业软件分类28 图19：全球工业软件发展历程29 图20：世界