交通运输研究国泰海通2026研究框架培训洞察价值，共创未来

研究框架

• 核心关键词：产能利用率、阈值理论
• 产能利用率：综合反映供需关系，航空公司月度披露指标为客座率
• 阈值理论：供需产能利用率达到临界值后，边际变化带来运价弹性

美国航空业案例分析

• 1978年前：严监管环境下，行业稳定回报，类似公共事业
• 1978年后：市场充分竞争，进入“回损价值”时代，利润率波动
• 2013-2015年：供需边际改善，利润率中枢上升，开启超级周期
• 2016-2019年：持续高景气，利润率中枢上升，成为分红股
• 结论：
  • 供需关键，但最佳投资机会在产能利用率接近阈值并越过阈值时
  • 超额收益丰厚，但需逆向布局
  • 资本市场预期先行

中国航空业超级周期逻辑

• 现状：规模大但盈利能力弱，大而不强
• 需求端：
  • 消费品属性，渗透率低，未来增长空间大
  • 价格传导快，需求韧性强，年复合增速近14%
  • 高铁分流边际减弱，人口结构支持需求增长
• 供给端：
  • 供给瓶颈是长期持续的，优于美国航空业
  • 核心瓶颈是时刻，稀缺不可再生
  • 空域资源稀缺，空管体制严格，人口密度高导致终端区拥堵
  • 政策组合拳：供给侧改革、时刻分配、票价市场化
• 票价市场化：全票价已上升40%以上，未来空间打开
• 机队增速放缓：理性资本开支，预计增速3-5%
• 供需向好：疫后逐步恢复，未来盈利中枢上升可期

选股逻辑

• 核心资产：时刻，航网品质优于干线品质积累丰厚的航司
• 选股思路：选择航网品质优秀、干线时刻积累丰厚的航空公司

研究结论

• 中国航空业将迎来超级周期，供需向好并最终越过阈值
• 票价市场化、机队增速放缓将保障盈利中枢上升
• 航网品质是核心，选择干线时刻积累丰厚的航司
• 重视行业长时间维度变化，把握投资机会