有色金属研究国泰海通2026研究框架培训洞察价值，共创未来

有色行业研究框架总结

一、行业划分

有色行业可分为三部分：

1. 传统周期性金属：铜、铝、铅、锌、锡、镍等工业金属。
2. 战略金属：涉及地缘问题的小金属及贵金属（如黄金）。
3. AI金属及新材料：AI相关金属及新材料（如AI金属、新材料）。

二、研究框架

从自上而下看，有色行业研究分为三个层面：

1. 宏观层面：关注货币政策、流动性、全球经济增长与需求周期、通胀及地缘政策。
   • 货币政策与流动性：美联储政策预期对市场流动性影响重大，需关注美元指数及黄金ETF变化。
   • 全球经济增长与需求周期：新能源（如新能源汽车、风电光伏）和AI（如大模型、agent）成为新的需求增长点。
   • 通胀：短期通胀受金属价格影响货币政策，长期科技生产力爆发或致通缩。
   • 地缘与政策：地缘风险影响贵金属需求，资源民族主义影响矿端供应。
2. 中观层面：产业链分析，包括供给-冶炼-下游深加工。
   • 上游矿山：关注储量分布、品位、产量、进出口、成本曲线及资本开支周期。
   • 中游冶炼：关注加工费、开工率、能源成本，冶炼副产品（如钼、银）也是投资机会。
   • 下游深加工：关注技术工艺、客户验证，如铜箔、铝箔、稀土永磁、靶材、电容等。
   • 终端需求：地产链、能源链、新能源链、AI链等影响需求增速和价值量。
   • 回收利用：废料回收影响长期供给。
3. 微观层面：个股分析，关注量增、成本、技术壁垒等。

三、板块分析

1. 贵金属：
   • 黄金：央行购金和黄金ETF流入是关键，需关注金价稳定性及股票估值。
   • 白银：波动较大，受宏观情绪影响。
2. 工业金属：
   • 铜：供给刚性，需求稳健，未来3-5年供需偏紧，估值便宜。
     • 典型公司：紫金矿业、洛阳钼业、金成色、中国有色矿业、五矿资源。
   • 铝：产业链价值量集中在电解铝，国内产能天花板，海外缺口消化，铝价偏乐观。
     • 典型公司：天山铝业、云铝、中铝、神火股份、创新实业。
3. 战略金属：
   • 稀土：供给端逻辑主导，需求端看人形机器人增量。
     • 典型公司：中国稀土、中西部、北方稀土、包钢、盛和资源、金利永磁。
   • 铀：需求确定（核电、数据中心），供给缓慢，未来5-10年供需错配。
     • 典型公司：中国核工业、中广核、中广和矿业。
   • 镓：供给扰动大，需求高增（电容、靶材、高温合金）。
     • 典型公司：东方钽业、西美资源。
   • 钨：供给刚性，需求向AI和军工集中。
     • 典型公司：中钨高新材料、夏钨、嘉兴国际。
   • 锡：供给扰动大，需求受AI拉动。
     • 典型公司：中钨高新材料、嘉兴国际。
4. 能源金属：
   • 碳酸锂：周期性强，下半年旺季可关注江西锂矿复产。
     • 供给：刚果金硬约束，需求增速或慢于锂。
   • 镍：底部品种，未来几年缓慢上行。
     • 典型公司：兴业矿业。

四、短期观点

整体偏乐观，但板块分化大：

• 金、铜、铝板块受宏观流动性影响较大。
• AI相关和战略金属短期仍强。