红包 浙商医药 郭双喜 CXO重磅深度 新起点 新高度 创新药研发成本人民币化系列研究之一

核心观点

我们认为CXO板块经过多年调整，供给出清，需求复苏，有望重新复制2019-2021年史诗级行情。

估值分析

• 龙头公司2026年PE普遍在2019年50%水平、2021年的20%-50%水平；
• PEG普遍在1.5-2，远低于2019年的2-3、2021年的4-5；
• 向上修复空间大，更具性价比。

业绩分析

• 规模大幅攀升，龙头公司2025年收入、扣非净利润相比2019年：
  • 药明康德：3.5倍、6.9倍
  • 凯莱英：2.7倍、2.1倍
  • 康龙化成：3.8倍、3.0倍
  • 泰格医药：2.4倍、0.6倍
  • 昭衍新药：2.6倍、2倍
• 2025年-2026年一季度，收入增速逐步回到15%-30%区间；
• 订单增速恢复至全球突发卫生事件前水平，如药明康德、康龙化成等。

驱动因素

• 2019-2021年加速切入全球供应链带来的业绩兑现期（2000-2020年从合格供应商到长期战略合作伙伴，驱动2021-2023年大订单落地，更多商业化CMO订单落地）；
• 2025-2030年全球CDMO供应链地位大幅强化，全球潜力重磅大单品如多肽（尤其是GLP-1、环肽等）、抗体（尤其是多抗）、ADC、小核酸等CDMO订单加速向国内转移。

投资建议

• 重点推荐：药明康德、凯莱英、普洛药业、康龙化成、药明生物、泰格医药、昭衍新药、美迪西、皓元医药；
• 关注：药明合联、益诺思、普蕊斯、诺思格等。

风险提示

• 创新技术投融资趋势变化不确定性风险；
• 中美贸易摩擦不确定性风险；
• 创新药管线研发进展或商业化不及预期风险。