浙商医药 CXO新起点新高度创新药研发成本人民币化系列研究电话会

核心观点与结论

• 市场阶段判断：CXO板块进入新经营阶段，经历供给端出清和需求端变化，股价表现突出。
• 板块估值与成长性：当前CXO板块估值处于历史低位，成长性强劲，公司收入增速不慢于2019-2022年水平。
• 新需求爆发：国内BD带来的内需增长显著，订单加速，技术间增速远超历史。
• 业绩弹性：未来业绩和股价弹性高，有望复制2019-2021年行情。
• 全球研发成本人民币化：订单加速向中国转移，中国供应链优势明显，CXO板块迎来新机遇。
• 估值性价比：当前估值极具性价比，向下空间小，向上空间大。
• 业绩增长驱动：新分子类型、规模效应等多方面驱动下，龙头公司盈利能力有望突破前高。
• 需求驱动：新分子和内需变化或铸就更大市值跨越，CXO龙头市值有望站上新高。
• 资本开支：2025年起CXO龙头资本开支回升，进入新一轮供给扩张周期，订单持续落地。
• 未来展望：CXO板块进入需求与供给共振、产能加速扩张、业绩增长的新阶段，未来两年或将迎来大行情。

关键数据

• 估值对比：2026年龙头公司PE普遍在2019年50%分位，2021年20%-50%分位；PG普遍在1.5-2，远低于19年的2-3。
• 业绩对比：药明康德2025年收入和扣非净利润分别为2019年的3.5倍和6.9倍；凯莱英收入和利润分别为2019年的2.7倍和2.1倍。
• 订单规模：药明康德2020-2025年服务订单绝对值翻3.7倍；凯莱英翻3.2倍；泰格医药芯片绝对值达2.4倍；招远新药达2.9倍；药明生物未完成服务订单扩至6.8倍。
• 资本开支：药明康德2026年资本开支同比增速18%-36%；药明生物92%；凯莱英65%。

研究结论

• 市场机会：CXO板块有望迎来一波新的较大行情，龙头公司市值和业绩将站上新的维度。
• 投资建议：重点推荐药明康德、凯莱英、普洛药业、康龙化成、药明生物、泰格医药、招远新药、美的西号原药；关注药明合联、伊诺斯、普瑞斯、诺斯格等。
• 风险提示：创新技术投融资趋势变化、中美贸易摩擦、创新药管线研发进展或商业化不及预期等风险。