华福策略浦江研讨会美伊备忘录终结油价有色何去何从

一、核心要点

1. 原油：当前油价70美元附近，机构建议第三次做多，前两次分别在2025年12月、2026年2月（430-440点）。做多逻辑包括：8月初战略原油库存释放结束后美国商业库存处于5年同期低位；7-9月需求旺季叠加液体化工库存低；俄伊馏分油释放后若霍尔木兹海峡冲突升级供应风险重燃。预计8-9月油价或达110-120美元，下半年合理区间约70-80美元。
2. 天然气：9-10月供需紧张，受卡塔尔2000万吨液化天然气设施被炸、美国液化天然气增产仅补部分缺口、欧美夏季高温推高用电需求影响，将推高天然气价格并影响高能耗金属生产。卡塔尔2000万吨液化天然气产能恢复需3-4年。
3. 波斯湾产能：基本情形年底原油产能约恢复50-60%，冲突升级或恢复30%，协议推进或恢复80%。预计下半年仍缺油400-500万桶、原油缺口约300-400万桶。
4. 美元与有色：美元难持续走强，受贸易逆差、财政压力制约；强美元压制黄金，对铜、锡等基本金属支撑有限，AI资本开支利好美国经济对基本金属需求有支撑。有色（铜铝）存在需求放缓担忧，包括美国财政支出下滑、零售进口走弱、AI需求增速边际下行、铜价接近成本线上方历史高位；原油及天然气供应风险或短期支撑有色，反转需等待2027年下半年美联储降息；铜关税落地及复刻2025年铜价高涨预期较弱，铜价大概率震荡。 二、风险与关注
5. 美伊60天内达成协议难度大，核心分歧为浓缩铀处理、霍尔木兹海峡管控、双方信任问题。
6. 中东原油复产情况。
7. OECD库存、霍尔木兹海峡冲突情况。