国金医药 君实生物深度报告公司业绩拐点已至IO联合ADC构筑价值壁垒

君实生物的核心投资逻辑在于公司业绩即将迎来拐点，并通过免疫疗法联合ADC构筑价值壁垒。公司核心产品PD-1特瑞普利单抗在2025年实现20.68亿元销售额，预计2026年整体业绩增速约30%，并有望在2027年实现扭亏为盈。公司2025年药品销售收入23.01亿元，其中PD-1特瑞普利单抗占比最大。

公司弹性空间主要来自于GS207（PD-1 VEGF双抗）和GS212（EGFR HER3双抗）ADC，以及PD-1 L2等新兴产品。GS207和GS212通过联合用药实现差异化竞争，相比其他PD-1联合化疗方案，其联合ADC的升级方案安全性更好，有望实现弯道超车。PD-1 L2产品在安全性方面优于信达生物同类产品，提供更强联合用药确定性。

关键数据：

• 2025年公司整体减亏至-7.99亿元，预计2026年减亏至5亿元以内，2027年实现扭亏为盈。
• 2025年PD-1特瑞普利单抗销售额20.68亿元，预计2026年同比增长30%。
• PD-1皮下注射制剂已申报NDA，预计2026年获批，有望带来10亿元销售峰值。
• GS207和GS212联合用药临床实验已完成患者入组，预计2026年Q3数据读出。
• PCS K9单抗抑制剂已纳入医保，预计2026年销售额达1亿元以内。
• 白介17单抗已授权复兴医药销售，预计2026年获批。

研究结论：

• 公司基于DCF估值法，目标股价53元，给予买入评级。
• 公司PD-1产品国内市场增长迅速，海外市场潜力巨大，预计销售峰值达60亿元。
• GS207和GS212 ADC联合用药方案跑在行业前列，有望实现弯道超车。
• 公司产品安全性优于同类竞品，为联合用药提供更大确定性。
• 预计2026年公司业绩将实现扭亏为盈，未来几年业绩有望持续释放。