【国泰海通】武商集团管理层交流

一、核心要点

• 投资与业务调整：
  • 终止收购杭州小店科技，因估值、业务匹配度不符，投资聚焦商业科技类；
  • 传统超市收缩低效门店，优化后减亏，后续计划稳定在30多家；
  • 轻资产项目：成立商管公司输出管理，聚焦湖北县域，毛利率高、改善资产负债率，目前对业绩影响不大。
• 股东与其他：
  • 银泰相关股东口头承诺未来一段时间不减持；
  • 财务成本：中期票据余额18.6亿（利率2%左右）、超短期融资券滚动使用，融资成本低；
  • 分红：在满足经营资金需求前提下尽可能提高分红；
  • 老铺黄金：2026年上半年销售较去年翻倍，属高溢价工艺品，受金价波动影响小。
• 其他业务布局：
  • 人工智能布局：公司无直接AI布局，其投资的产业基金所投企业及内部数字化载体江城数科涉及AI技术场景验证，但暂无法拆分AI对业绩的具体驱动数据；
  • 破净应对：通过回购股份注销、推动大股东增持应对破净，计划加强与市场投资者沟通，争取传统产业板块的市场认可；
  • REITs规划：因老项目土地使用年限不足、税收压力及新项目ROI短板，暂缓整体购物中心REITs发行，拟推行分层发行，遴选盈利能力成熟的项目楼层推进，方案已提交管理层及股东研判决策。

二、风险与关注

• 本次交流仅限正式签约客户内部使用，不构成任何投资建议，投资需谨慎。
• 部分业务如AI布局未明确业绩驱动，REITs方案尚未最终落地，存在不确定性。
• 会员店生鲜品类优势待强化，传统超市优化后需巩固减亏效果。

三、后续关注点

• 大股东增持进展、武商核心项目4A级景区申报结果。
• 会员店新门店开业、生鲜品类优势培育情况。
• 分层REITs方案的最终决策及落地进度。
• AI相关布局的业绩贡献测算进展。