策略专题：二十年六大景气行情启示：本轮AI何时见顶？

2026-07-09 国信证券 xx翔

核心观点：高景气行业股价顶部可能出现在渗透率早期或景气高增时，通常领先基本面顶部拐点1-1.5年；高景气行业常呈现“M顶”，次高点可达绝对高点的八九成，且行情对利好反馈钝化、景气分歧加大。
历史经验：回顾2009年以来消费电子、通信设备、半导体、光伏设备、电池、能源金属六个高景气行业，股价绝对高点分别领先ROE高点约8—19个月（中位数约12.6个月，均值约13.1个月）。
高景气行业特征：股价先于基本面见顶的原因是股价反映预期变化，当市场对板块景气度的远期预期从共识走向分歧时，业绩利好对股价的推升作用减弱；顶部早期信号是业绩利好不再带来稳定的超额回报。
本轮AI算力行情见顶观察变量：科技巨头的资本开支，尤其是四家Hyperscaler（Amazon、Microsoft、Alphabet、Meta）的Capex。目前四家公司Capex仍维持高增长，但Microsoft和Meta一季度Capex二阶导已转负，需警惕后续Capex增速斜率拐头风险。
研究结论：假设2028年AICPAEX增速出现边际拐点，或对应AI硬件2026年下半年至2027年上半年的股价顶部；若四家公司Capex继续上修且单季走弱未扩散，行情可能趋势延续。