二十年六大景气行业经验：本轮AI何时见顶？

核心观点与结论

1. 高景气行业股价见顶领先基本面拐点：过去二十年六大高景气行业经验显示，股价顶部通常领先基本面顶部拐点1-1.5年。例如，智能手机和新能源车在渗透率早期、景气高增时已出现阶段性高点。
2. 高景气行业呈现“M顶”特征：股价见到绝对高点后经历第一轮下跌，可能伴随业绩确认、政策或产业催化再次反弹，形成低于绝对高点的次高点。次高点通常可达绝对高点的八九成。
3. 业绩利好在顶部区域失效：顶部区域市场对基本面景气信息钝化，利好不再带来稳定的超额回报。市场分歧由“估值贵不贵”切换为“景气能不能延续”。
4. 本轮AI算力行情见顶观察变量：科技巨头（Hyperscaler）的资本开支是关键观察变量。当前四家巨头Capex仍维持高增长，但Microsoft和Meta一季度Capex二阶导已转负，需警惕后续斜率回落或增速边际下滑带来的阶段性见顶风险。

关键数据

• 股价与基本面领先关系：六个高景气行业股价绝对高点领先ROE高点约8-19个月，中位数约12.6个月。
• 次高点比例：高景气行业股价次高点/绝对高点比例中位数为87.1%，均值为86.9%。
• 超额收益：主升浪阶段高景气板块个股20日超额收益中位数为3.2%，顶部窗口降至-1.5%，次高点窗口降至-2.7%。
• 科技巨头Capex指引：四家Hyperscaler 2026年Capex合计约7100亿美元，同比提升88%；Microsoft和Meta一季度Capex二阶导已转负。

研究结论

• 高景气行业股价见顶并非简单跟随基本面拐点，需关注渗透率、市场预期变化及业绩利好反应。
• 本轮AI算力行情短期内仍受科技巨头Capex支撑，但需警惕部分核心厂商资本开支扩张斜率放缓的信号，这可能预示着股价阶段性见顶风险。