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香港及中国市场日报 2026年7月9日 今日热门： ► Momenta（6880.HK，295.6港元，69.6亿港元）：处于拐点的物理AI领导者 摩登纳于7月8日在香港交易所上市，成为“首支实体AI股票”。这家专注于智能驾驶软件的纯赛道公司已获得全球汽车制造商的广泛认可，并在高级别自动驾驶领域占据主导市场份额。其IPO吸引了顶尖机构及主要汽车制造商成为基石投资者，认购了近乎一半的发行量，彰显了对其核心竞争力的高度信心。我们相信，自动驾驶的强劲需求将支撑其稳健的收入增长，而规模经济将在短期内推动公司实现盈利。 Momenta 已在行业内确立了其领导地位：该公司已与 24 家全球领先的 ODM厂商建立合作伙伴关系，覆盖了全球十大汽车集团的九家以及中国十大汽车集团全部。在城市导航辅助驾驶（NOA）领域，截至 2026 年 2 月 28 日，Momenta 已获得 163 个城市 NOA 认证和量产项目，占全球城市 NOA 认证数量的一半以上。根据 CIC 数据，截至 2026 年 2 月，Momenta 在全球独立城市 NOA 解决方案提供商中排名第一，以销量计市场份额约为 64.5%，约为第二名的三倍。该公司配备城市 NOA 和高速 NOA 车辆的全球市场份额为 27.4%，累计行驶里程达到 16 亿公里，均位居全球第一。无论从哪个角度看，Momenta 已成为高级别自动驾驶领域的无可争议的领导者。 高利润软件许可：2023年，公司总收入达7.43亿元人民币，其中技术研发服务占比97%。这些服务采用项目制模式交付，需要对每个车型进行定制化工程。收入成本为6.13亿元人民币，导致毛利率仅为17.5%。 截至2025年，获奖车型数量从31个增长到170个，量产车型从8个增长到68个，累计安装量激增从52,000台到680,000台。因此，单车许可服务收入从2.3亿元人民币（占收入的3%）增长到9.68亿元人民币（占收入的40%），总收入则上升到24.1亿元人民币（复合年均增长率CAGR为80%）。 鉴于许可的边际成本近乎为零，在三年期间，销货成本（COGS）保持在60亿至70亿人民币的范围内，并在2025年达到68.6亿人民币。因此，毛利率（GPM）从2023年的17.5%上升至2025年的71.6%。得益于公司的技术领先地位，这一高水平的毛利率预计将是可持续的。 清晨速写 香港及中国市场日报 2026年7月9日 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 清晨速写 香港及中国市场日报 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 该资产负债表强于表面：截至2025年末，公司报告负债308亿元人民币，资产129亿元人民币，净负债为179亿元人民币。然而，其中298亿元人民币的负债为优先股，将在上市时转换为普通股。剔除这些后，总负债仅为10亿元人民币，这意味着净资产为119亿元人民币，以及仅7.6%的资产负债率。 该公司还持有超过100亿元人民币的现金及财富管理产品，且无银行贷款。加上净IPO募资49亿元人民币，可部署资金总额超过150亿元人民币。根据招股说明书，IPO募资将用于自动驾驶出租车商业化及大规模生产解决方案。 清晨速写 香港及中国市场日报 2026年7月9日 我们的观点：智能驾驶是汽车领域最具前景且增长最快的细分市场之一。根据CIC的数据，预计到2030年，全球和中国智能驾驶市场规模将分别达到约3060亿美元和1670亿美元，年复合增长率（CAGR）将超过65%。其中，中国城市NOA（Navigate on Autopilot）的渗透率预计将从2025年的11%上升至2030年的62%，成为增长最快的子细分市场。我们相信Momenta能够很好地抓住这一快速增长的机遇。 更大的机遇在于L4自动驾驶出租车和自动驾驶货车的规模化发展。预计到2030年，全球自动驾驶出租车市场规模将从2025年的10亿美元扩张至818亿美元。Momenta利用超过100款量产车型的1.6亿公里真实世界行驶数据，构建了专属数据资产，该资产持续优化其算法并支持L4商业化。该公司目标是在2027年底前部署5000台L4车队，到2030年进一步实现多倍扩张，其中超过50%的车队将部署海外。公司已获得苏州和上海的商业运营许可，无锡的试点许可，并与优步、Grab、祥道驰行和梅赛德斯-奔驰建立了合作伙伴关系，加速其向中东、欧洲和东南亚的扩张。 我们相信，当前的估值很大程度上反映了Momenta在量产自动驾驶领域的领导地位以及该行业的高增长轨迹。未来关键的上行驱动因素是L4无人驾驶出租车和无人驾驶货车的商业化。此外，公司正从一次性许可模式转向L4自动驾驶的持续性订阅模式，这将产生更可预测的现金流，增强定价权与用户粘性，并构建起难以逾越的生态护城河。凭借数百万辆生产车辆带来的自有数据资产，Momenta有望从软件供应商进化为物理人工智能平台公司。（研究部） 彭博社 金斯韦研究团队 分析师黄华伟 (Huáng Huáwěi)李 Alan邓艾米莉亚 (852) 2283 7307(852) 2283 7306(852) 2283 7618电话号码 howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com电子邮件 免责声明 本文件并非出售要约或购买或认购任何证券的要约邀请。本文件中提到的证券可能不符合在某些司法管辖区销售的条件。本文件或其任何部分均不得直接或间接输入此类司法管辖区或向其任何居民传播或传输。任何违反此限制的行为均可能构成违反适用法律法规的违法行为，获得本文件的人员应自行了解并遵守任何此类限制。本文件是为内部传阅而制作的，未经 Kingsway Financial Services Group Limited（“KFS”）及其关联公司（统称“Kingsway集团”）事先书面同意，不得复制、影印、复制或重新分发。 本报告由KFS在香港特别行政区（“香港”）分发，KFS是根据香港《证券及期货条例》（香港法律第571章）注册成立的持牌公司，并受香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）监管，其证监会认许编号为ADF346。 本报告包含的信息来源于被认为可靠的资料，但对其准确性和正确性不作任何明示或暗示的保证。本报告旨在为收件人提供协助，但不应被视为权威信息，也不得替代任何收件人自行判断。本报告不构成任何要约、邀请或向本报告中所述公司或公司购买或出售任何证券的招揽。本报告中包含的任何建议均未考虑任何特定收件人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。所有观点和预测均反映本报告发布日的判断，并可能未经通知而更改。 KFS及其母公司、子公司和/或关联公司，可能作为牵头管理人或共同管理人参与本协议所述任何发行人的证券发行，并可能不时为任何发行人提供金融服务或其他咨询服务，或向任何发行人招揽金融服务或其他业务。 在过去一年中，KFS（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可能已作为做市商或以自营账户交易本说明中提到的任何发行人的金融工具，并可能担任该发行人的承销商、分销代理、顾问或贷款人。 KFS及其母公司、子公司、关联公司、股东、高管、董事和员工可以对任何发行人的证券、商品或衍生品（包括期权）或任何其他金融工具持有多头或空头头寸，并进行买卖。 KFS员工（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可以担任董事，或代表出现在董事会中。此类实体或发行人的董事。 总部及海外分支机构 香港金路財務服務集團有限公司香港九龍灣利國中心廣場一樓7樓皇后道89號香港電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 广东 广东新华汇富商业保理有限公司601–5, 3号楼, 130交椅路, 南沙区, 广州市, 511455, 中国