核心观点与关键数据
- Trip.com (9961 HK) 近期业绩表现：2026年第一季度营收同比增长17%至162亿元人民币，主要受春节旅游和海外扩张驱动。净利润同比下降41%至25亿元人民币，主要因一次性投资损失。调整后净利润同比下降7%至39亿元人民币，显示核心业务韧性。
- 业务板块表现：
- 住宿：收入同比增长17%至65亿元人民币，占总收入的40%，受春节期间旅游需求强劲和海外酒店预订稳步增长推动。
- 交通票务：收入同比增长12%至61亿元人民币，占总收入的38%，同样受益于春节期间旅游需求和 国际机票及地面交通需求的支持。
- 广告、打包旅游和商旅：广告收入同比增长33%至18亿元人民币，打包旅游收入同比增长19%至11亿元人民币，商旅收入同比增长20%至7亿元人民币。
- 海外业务：服务入境旅客900万人次，同比增长90%，平均停留时间延长至5.1天，主要得益于中国签证免签政策放宽。国际OTA平台预订同比增长65%，移动App用户量创历史新高。
- 盈利能力：毛利率为79.6%，同比下降0.8个百分点，主要因国际业务占比提升。核心经营利润同比增长11%至40亿元人民币，但经营费用同比增长17%至96亿元人民币，导致净利润同比下降41%。
- 市场情绪：VIX指数为18，显示市场波动率有所上升。
研究结论
- 短期展望：受宏观经济消费复苏缓慢、反垄断调查持续以及国际扩张导致利润率侵蚀等因素制约，公司短期前景面临挑战。
- 监管风险：市场关注焦点已从是否罚款转向监管结果是否涉及住宿佣金率上限。一次性罚款影响可控，但佣金率限制将带来结构性盈利压力和估值下调。
- 估值：公司当前市盈率为10倍2026年预期收益。
