原油：短期情绪冲击不改底部支撑，70-80美元新平衡区间可期
- 产能恢复存在客观时滞：油田复产与产业链修复需时漫长，预计一个季度才能恢复80%，剩余10-20%或无法恢复。
- 极低库存下产生刚性补库需求：OECD库存跌至1990年以来低点（50%），美国SPR创下1983年新低。较2月高点6-7亿桶的库存减量，为未来1-2年带来100-200万桶/日的增量需求。
- 全球需求同样面临修复：5月全球石油需求较2月减少469万桶/日，外运受阻、炼厂原料短缺迫使各国被动降负。中国炼厂开工率大幅下降，5月进口同比减少330万桶/日。解封后炼厂原料库存修复将带动需求回暖，对冲供给增量。
- 地缘风险溢价难以出清：双方核心分歧仍在，地缘风险随时可能反复，服务费、运保费等对油价仍将有支撑。
- 供需平衡表分析：即便考虑800万桶/日供给恢复，但需求增加500万桶/日，补库增加100-200万桶/日，全球将回到过剩200万桶/日左右（均价67美元/桶）。
结论：2026年H2布油中枢在75美元/桶以上，中长期在70-80美元区间形成新平衡点（服务费、运保费、地缘溢价高出战前5-10美元/桶）。
天然气：更低库存+供给冲击中长期化，价格中枢更为乐观
- 气价表现差异：6月以来TTF气价反弹更为坚挺（仅下跌2.3%），核心差异在于天然气面临库存历史最低、卡塔尔部分产能受损、刚性补库需求三重支撑。
- 库存处于历史极值：截至7月初欧盟储气率仅50%（16年最低），预计10月底储气率仅76%（10年最低），补库期短且流量受限。
- 跨区抢气一触即发：TTF低于亚洲基准价，美国LNG大量流向亚洲。欧洲夏末补库与亚洲需求“撞车”将推升全球气价。
- 供给侧面临长周期损失：卡塔尔20%LNG产能受损（修复需3-5年），美国新增产能投产迟缓，全球供给宽松周期大幅延后。
- 短期缺口难补：卡塔尔受损LNG装置重启需1-2个月，叠加物流滞后，短期供给增量有限，不可抗力至少到9月。
结论：气价或将更为坚挺，有望复制2022年6月独立行情（俄出口中断+补库），若淡季补库不及预期压制气价，则旺季必然产生缺气，气价上涨或将虽迟但到。
投资建议
- 短期业绩靓丽且未来有成长性：#首华燃气、新天然气、广汇能源、九丰能源等。
- 具备安全边际：#中石油、中海油等，即便70美元中枢，A股仍有4-5%股息率+5%左右的成长性。
- 股价超跌但订单充足：#海油发展、海油工程、中海油服等，国家能源安全战略下未来有望重估。
