东吴宏观经济早班车 第100期 - PPI 同比何时见顶

核心观点与数据

CPI数据：

• 6月CPI环比-0.3%，同比1%，环比增速为近几个月最低，同比增速连续三个月下降。
• 食品价格环比下降0.4%，主要受季节性因素（鲜菜、水果价格下降）和周期性因素（猪肉价格下降0.8%）影响，鸡蛋价格环比上涨7%。
• 能源价格受油价下行影响，交通中的航空公司下调燃油附加费，导致飞机票价格环比下降4%。
• 核心CPI环比-0.1%，弱于季节性，其中服务价格环比为0，商品价格分化，交通工具和家用器具价格下降，通信工具价格上涨1.5%。
• 租房价格环比下降0.1%，上半年累计降幅为2023年以来最大，反映居住需求企稳尚未出现。

PPI数据：

• 6月PPI环比-0.3%，时隔近一年首次出现环比负增长，主要受油价影响，石油化工行业价格大幅下降。
• 油价波动导致相关行业价格下降，如石油开采业价格环比下降16%，精炼石油业下降3%。
• 预计7月油价中枢将趋于平稳，PPI后续走势将由其他因素主导，如反内卷政策和AI。

研究结论：

• PPI同比见顶可能要到2027年一季度，短期内难以回落，主要支撑因素包括电子存储、反内卷相关商品价格上涨等。
• 2025年下半年PPI持续反弹主要受有色金属价格上涨和反内卷政策成效影响。
• 2027年后随着存储供给短缺缓解，PPI有望下降，需关注PPI何时转向负增长。
• 对价格形势判断为中性，短期内环比压力不大，但同比PPI仍将维持高位。