MSCI 中国和 H 股在 2022 年第二季度显著落后于 A 股和全球市场，MSCI 中国的预期市盈率为 10.3 倍，比长期平均水平低 12%，但仍高于历史低点 8-9 倍。2026 年的盈利预期已从 1 月份的 11-12% 下调至 2-3%。
宏观经济方面，5 月份的数据显示国内需求疲软，经济增长越来越依赖出口。政策方向保持一致，预计 CIM 将保持在 C4 阶段。政策制定者可能会优先考虑高质量发展、自给自足和持续的技术升级，而不是采取大规模刺激措施。因此，我们相信中国将仍然是一个选股市场，阿尔法生成将胜过贝塔驱动的回报。
关键数据方面，5 月份的工业利润增长同比增长 18.8%，这与我们的预期一致。然而，随着能源价格的下降，这种再通胀趋势和相关的利润复苏的可持续性值得怀疑。
其他关键事项方面，中国的采购经理人指数 (PMI) 近几个月一直在 50 门槛附近徘徊。5 月份的出口同比增长 15.5%，进口增长更快，同比增长 24.5%。虽然这种快速增长部分归因于地缘政治风险（2025 年 4 月的关税），但数据仍然表明中国贸易的韧性。
零售销售额的增长从 2024 财年的 3.5% 上升到 2025 年的 3.7%，但放缓至 2026 年前五个月的 1.4%。线上零售销售增长也放缓至 5.9%。5 月份的房地产投资增长率为 -4.1%，而制造业投资增长率为 -0.4%。中国的整体失业率在 2022 年 4 月至 5 月期间达到峰值 6.7-6.9%，此后一直保持在约 5.0-5.2% 的水平。青年失业率在 2025 年 8 月上升到 18.9%，由于学生毕业的季节性影响，然后在 2026 年 5 月回落至 15.6%。
消费信心指数在 2022 年 3 月的上海封锁期间大幅下降，在 2022 年 11 月至 2023 年 3 月重新开放后有所回升，但在 2023 年第二季度再次回落。在子指数中，对就业的信心仍然最弱，而消费意愿的信心继续改善。整体指数在 2026 年前两个月有所上升，但在 3 月至 4 月有所减弱，并在 5 月出现温和复苏。
2026 年，房地产低迷，没有出台新的政策放松。2022 年至 2025 年，新房销售量同比下降 27%/17%/14%/10%，2026 年前五个月同比下降 13%。2026 年前五个月，新建住宅建筑面积、在建面积和竣工面积继续出现两位数的同比降幅。2026 年 4 月，住宅价格降幅收窄，但 5 月再次扩大。人们对房地产“绿芽”和潜在的消费溢出持乐观态度，但我们怀疑其可持续性。然而，该部门对 GDP 和金融稳定的拖累应该已经有限。
2026 年的盈利增长仍然面临挑战。MSCI 中国的预期盈利增长已从 2026 年 1 月的 24.2% 下调至 2.6%，主要受互联网相关行业（媒体、在线零售）、汽车和必需消费品下调的影响。
我们的模型投资组合建议，对于 2026 年第三季度，我们更喜欢工业（重型机械和电气设备）、科技（通信设备、硬件）和材料。我们下调了 IPPs & 可再生能源和烈酒，反映了它们负面的盈利预测。我们还对汽车和燃气及水务公用事业部门保持谨慎，这两个部门都是 2022 年第二季度表现最差的部门，以及房地产、生物技术和家用耐用消费品部门。
