瑞博生物-B6938HK深度报告FXIsiRN

公司是全球较早布局小核酸领域的开拓者之一，以创始人梁子才博士为首的研发团队经验丰富。公司依托自主研发的肝靶向递送技术，已推进7款siRNA药物进入临床阶段，其中4款处于II期试验（靶向FXI、ApoC3、血栓和肝病），PCSK9产品由授权合作方推进至III期，进度全球领先；早研方向多样，研发梯队完善。

FXI抗凝市场潜力巨大，公司Vortosiran为进展最快siRNA药物 全球血栓性疾病患者众多，房颤和VTE相关适应症的抗凝市场已超300亿美元，阿哌沙班销售额近200亿美元。FXI作为新型抗凝靶点有望凭借低出血风险优势形成迭代，拜耳、BMS、诺华和再生元的小分子/抗体药物均处于III期试验。相较于小分子抑制剂和抗体，FXI siRNA药物具备给药频次低、无ADA效应等优势，国产siRNA药物进度全球领先，公司Vortosiran已递交AF和VTE的IIb期试验申请，全球进度居首，有望于27H2进入III期。

心血管siRNA在研进度国产领先，国际化和肝外递送平台稳步推进 靶向ApoC3的RBD5044已启动国内II期试验，未来有望通过替代终点加快上市；PCSK9 siRNA药物RBD7022已启动III期试验并BD齐鲁。肝外递送平台方面，公司在肾脏、脂肪、心肌和神经等组织均有技术储备，动物试验数据已呈现初步潜力，有望于近年陆续IND。

海外BD层面公司取得突破，持续获得海外药企背书 继23年与BI的合作后，公司于26年以6000万美元首付及潜在最高44亿美元里程碑将6款MASH领域siRNA药物全球权益授权给Madrigal，且与BI的合作已达成3个里程碑，项目稳步推进，形成持续现金流，公司siRNA技术平台已得到海外药企认可。

盈利预测和投资建议 预计公司26/27/28年收入分别为3.0/3.3/3.6亿元（同比增长100%/10%/10%），归母净利润为-1.3/-1.2/-1.4亿元。公司仍处于创新药研发投入阶段，是全球最早布局siRNA药物领域的开拓者之一，多款高潜力在研药物进度领先，给予“买入”评级。