氯碱行业深度报告：短期承压亟待破局，政策推动产业结构优化

PVC：需求筑底阶段，落后产能逐渐出清

供给： 2026年国内PVC无新增产能投放，未来五年总产能将保持平稳。新增产能以乙烯法为主导，电石法产能净新增较少。电石法PVC成本高度依赖电价，乙烯法PVC成本锚定原油价格。PVC产能集中在资源产地，供需关系正在改善。

需求： 下游房地产政策托底，PVC需求上升预期增强。印度农业政策推动下的PVC需求增长、“一带一路”沿线国家的基础设施投资，共同为我国PVC出口提供了可观的需求端增量。中国PVC出口增速亮眼，主要出口地区为印度、“一带一路”沿线国家和地区。

供需平衡： 去库周期即将开启，关注海外需求和产能出清。预计2026年国内PVC产量整体增幅相对有限，需求端呈现“内稳外强”的明确分化格局。2028年有望开启PVC行业新一轮去库周期。

烧碱：供给短期冲击，格局宽松预期偏强

供给： 新增产能集中放量，电耗决定成本中枢。液碱运输距离短，产能主要在山东；片碱由液碱加工而成，主要分布在新疆和内蒙古。电价是烧碱生产的核心成本项，烧碱成本结构高度集中，电价为核心成本锚。

需求： 海外市场拉动出口放量，国内烧碱需求增速或将放缓。烧碱下游氧化铝贡献核心增量，化纤提供边际支撑，近三年需求稳步扩张。印尼下游氧化铝产能集中释放，而本土上游烧碱新增供应严重滞后，预计印尼将继续作为我国烧碱出口的核心增长市场。澳洲为氧化铝产量第二大国，预计烧碱需求在未来两年将维持2025年同比增速。

平衡表： 烧碱产能投放集中，供需格局走向宽松。预计2026年烧碱新增产能集中投放，行业或将正式进入累库周期，全年供给过剩量约78万吨；后续随下游需求逐步释放、新增产能消化推进，叠加落后产能持续出清，2028年行业供需格局有望逐步实现再平衡。

投资建议

建议关注受益标的：中泰化学、新疆天业、鄂尔多斯、君正集团、北元集团、氯碱化工、嘉华能源。

风险提示

地缘政治带来短期扰动，旧产能出清速度减慢；海外贸易政策超预期变动，冲击核心出口市场；国内政策落地不及预期风险；本文的供需测算偏差风险。