深度研究报告系列二从国产替代到全球竞争重新审视联影医疗未来三年的成长空间

联影医疗过去八年成长路径分为两个阶段：2018-2022年国产替代红利释放阶段和2023-2025年行业周期下行下的份额扩张阶段。公司凭借高研发投入和全产品线布局，成功打破国际巨头垄断，实现市场份额跃升，并积累了庞大的设备装机基础。2023年以来，面对行业下行周期，联影凭借技术优势和品牌影响力逆势扩张份额，高端化成为新增长点。

未来三年，联影将依托五条核心成长曲线展开：1）设备更新政策持续兑现，带来持续稳定的需求支撑；2）高端产品放量（MR、PET/CT、RT等），推动盈利能力提升；3）海外业务进入收获期，打开全球市场空间；4）服务收入崛起，增强经营质量；5）AI医疗与数智化平台，重构公司长期价值创造逻辑。

预计公司26-28年归母净利润为23.1、28.8、36.1亿元，同比增长23.4%、24.9%、25.3%，对应PE分别为38、31和24倍。给予公司2026年50倍PE估值，对应目标价约140元，维持“推荐”评级。

风险提示：国内医疗设备集采风险、海外拓展受地缘政治因素影响、汇率波动风险、高端产品研发/推广不及预期、设备更新政策落地不及预期。