美团到店板块的盈利能力及其竞争环境分析
一、核心本地商业的重要性
美团的核心本地商业包括到家（外卖、闪购）和到店酒旅两部分，2023年该板块贡献了美团约75%的营收，是公司的压舱石。尽管外卖领域的竞争趋于缓和，但到店板块的竞争依然激烈。
二、市场竞争态势
2023年，美团与抖音在本地生活服务领域展开了激烈竞争。美团到店业务的市场份额和经营利润率出现下滑，主要原因是抖音在本地生活领域的快速发展。美团和抖音在2023年进行了多次组织架构调整，旨在提升内部经营效率。美团整合了到店+到家事业群，而抖音则加强了本地生活的商业化进程。
三、美团到店业务的盈利模型
美团到店业务的盈利模型显示，尽管面临激烈的竞争，但仍占据美团整体经营利润的近半份额。我们对美团到店业务的盈利模型进行了详细测算：
- 2024年：预计美团到店业务的收入区间为508-627亿，中枢为566亿；OPM区间为32.5%-36.5%，中枢为34.5%；对应经营利润区间为165-229亿，中枢为195亿。
- 2025-2026年：基于悲观、中性和乐观三种假设，预计美团到店业务的经营利润分别为172/227/267亿、195/265/320亿和220/306/382亿。
四、竞争环境变化
2024年上半年，双方的竞争有所缓和，美团和抖音都进行了组织架构调整，专注于提升内部运营效率。美团整合了到店+到家事业群，而抖音则加强了本地生活的商业化进程。从双方掌舵人的角度来看，美团偏长期规划，而抖音聚焦短线突破。
五、新入局平台的影响
小红书、快手和视频号等新入局平台虽然采用了轻运营模式，但在本地生活服务领域的影响力有限。这些平台缺乏成熟的线下系统和业务交易体系，且在当前经济环境下谨慎投入。因此，短期内它们对美团等头部平台的竞争格局影响较小。
六、投资建议
考虑到2024年二季度公司的收入和利润均超预期，外部竞争格局逐渐清晰，核心本地商业有望进一步释放盈利潜力。我们预计美团2024-2026年实现收入3,329/3,919/4,453亿元，YOY+20%/18%/14%。在中性假设下，给予美团143.92港元的目标价，维持“推荐”评级。
总结
美团的核心本地商业，尤其是到店酒旅业务，在市场竞争中扮演着重要角色。尽管面临抖音等平台的挑战，美团通过组织架构调整和内部效率提升，有望在未来几年逐步恢复盈利能力。新入局平台短期内难以撼动美团等头部平台的竞争格局。
