公司首次覆盖报告：水电龙头资产稀缺，低利率环境配置价值凸显

长江电力作为三峡集团旗下水电运营核心平台，拥有葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡、乌东德、白鹤滩六座梯级电站，国内水电装机规模达7169.5万千瓦，是全球领先的水电运营商。

核心观点：

• 资产稀缺性与价值： 公司运营的六座巨型水电站具有稀缺性，且通过联合调度提升水能利用效率，节水增发电量显著，价值突出。
• 商业模式优势： 水电发电成本低，具备成本优势，且机组灵活性强，是优秀的灵活性电源，可承担电网调峰调频等任务。
• 资源禀赋： 公司坐拥长江干流关键水电资源，通过六库联调提升水能利用率，发电量和水电收入有望保持稳健增长。
• 成本与盈利： 折旧和财务费用有望逐步下降，高分红凸显低利率环境下的配置价值。

关键数据：

• 公司2026-2028年预计归母净利润分别为345.3/348.7/362.6亿元，对应PE分别为19.2/19.0/18.3倍。
• 公司2025年境内流域梯级电站发电量达3071.94亿千瓦时，创历史新高。
• 公司2025年毛利率/净利率/ROE分别为61.67%/40.52%/15.90%。
• 公司经营性净现金流长期高于净利润，净现比多数年份维持在1.3倍以上。
• 公司现金分红比例维持较高水平，稳定在71%左右。

研究结论：

公司作为全球大型水电运营商，拥有长江干流六座梯级水电站，装机规模领先，盈利稳定性和现金流质量较高，随着存量资产折旧成本逐步下降，公司盈利能力具备一定提升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 来水不及预期。
• 电价波动风险。