中国经济展望：复苏不均衡

中国6月制造业PMI小幅改善，但行业分化明显。出口导向型和高科技行业表现强劲，而传统行业和国内需求依然疲软。6月制造业PMI从5月的50.0升至50.3，高于预期，主要受生产指数上升和新出口订单强劲推动。设备制造业PMI达到三年高点，而传统行业如化工、橡胶塑料和黑色金属加工仍处于收缩状态。消费 goods 制造业有所改善，但仍落后于整体PMI，显示国内需求依然疲软。

高频数据显示经济呈现“双速”运行，高科技和出口行业韧性十足，而传统行业和国内需求依然疲软。年中购物节期间电商平台销售增长放缓，汽车销量持续双位数下降，房地产市场进一步走弱，二手房交易量小幅下降但仍保持低双位数增长。外部需求保持韧性，6月港口货物吞吐量同比增长5.2%，较5月的4.6%有所上升，显示出口持续强劲。

物价方面，制造业价格有所减弱，输入价格指数降至54.2，产出价格指数回落至48.2，均低于2月调查数据，反映输入成本下降带来的缓解，但利润压力仍未完全恢复至冲突前的水平。

政策方面，央行继续提供流动性支持，开展3000亿元逆回购操作，利率低于市场预期和7天期逆回购利率，显示央行意图缓解前端资金压力。近期对海外融资的监管趋严，限制高收益债券发行，并延长债券额度审批流程。信用评级下调加速，反映监管机构对风险的更严格审视。

未来展望，预计政府将在10月19日Q3 GDP数据发布后，对是否达到增长目标进行评估，并决定是否进一步刺激。10月晚些时候的政治局会议将是观察潜在新刺激政策的关键事件。预计6月CPI通胀将降至1.0%，PPI通胀将降至4.0%。6月信贷增速预计将放缓至7.6%，地方政府专项债发行将提供支持，但私人信贷需求可能依然疲软。