萨萨(0178.HK) FY27展望;目标价上调至1.24港元，买入评级

Sa Sa International Holdings Limited (178 HK) 报告给予“买入”评级，目标价 HK$1.24，对应 2027/28 年 13/12 倍市盈率。报告认为 Sa Sa 受益于以下因素：1）旅游消费复苏和强劲的港币，其转化率从去年的 4.5% 上升至去年的 7.5%；2）Sa Sa 拥有合适的产品，并制定了专注于孵化新品牌的策略；3）其门店扩张以在香港和澳门捕获更多销售额。报告预测 Sa Sa 未来三年将实施三大策略：1）香港/澳门有机增长。目标是扩大门店网络并提高产品供应。未来半年将在香港/澳门开设 6-7 家门店。管理层关注门店的盈亏周期、现金流回收及其对附近门店的影响。此外，管理层预计香港/澳门的租金占销售额的比例将保持在约 10%。管理层相信，香港的门店数量可以超过 100 家，目前为 85 家，峰值时为 128 家。目前，Sa Sa 在旅游景点有 27 家门店，峰值时约为 50 家。2）在未来三年内，它计划孵化 2-3 个独家品牌，并希望三年后，这些品牌将具有上市规模。3）加快其在东南亚的曝光，并在 2029 年底实现收支平衡。报告上调了 Sa Sa 2027/28 年的净利润预测，分别为 10% 和 7%，并引入了 2029 年的预测。基于 DCF 的目标价是 HK$1.24，与盈利预测的调整一致。这意味着 2027/28 年的市盈率分别为 13 倍和 12 倍。目前，假设普通股息仅为 70%，市盈率为 10/9 倍，股息收益率为 7%，报告认为估值具有吸引力。