胜遇信用月报：易华录启动预重整并停止对外清偿债务；房地产市场回暖基础尚不牢固

信用债市场回顾与观点

一、本月重点信用事件与分析

1. 房地产市场回暖基础尚不牢固

   • 2026年1-5月，全国商品房销售面积和销售额同比下滑10.80%和13.50%，住宅销售面积和销售额降幅更大。5月商品房销售面积跌幅走阔，二手房销售价格环比下降0.26%，跌幅扩大，一线城市上涨，二三线城市承压。二手房市场反映真实供需和预期，市场面临再次“前升后降”的风险。

2. 个别主体未披露2025年年度报告，相关次级债券赎回面临不确定性

   • 23家主体未披露2025年年度报告，涉及产业、保险、银行行业。
     • 产业：红豆集团净利润持续下滑，房地产项目亏损；郑州中瑞实业集团盈利承压，子公司瑞茂通出现债务逾期。
     • 保险：合众人寿、国华人寿、珠江人寿、百年人寿、长安责任保险持续亏损，部分非标投资违约。
     • 银行：14家银行次级债已发生“不赎回”，多为东北地区银行，处于风险化解中；廊坊银行和榆树农商行次级债赎回存在不确定性。

3. 易华录启动预重整并停止对外清偿债务，央企债市信用再迎考验

   • 易华录2025年净亏损27.36亿元，资不抵债，2026年一季度持续失血，短期偿债压力突出。其“数据湖”重资产战略导致巨额减值损失。预重整期间停止对外清偿债务，仅存续“22华录01”债券，由控股股东担保，但最终兑付取决于重整方案，存在实质违约风险。易华录事件可能打破市场对央企的“信仰”，重塑央企信用定价逻辑。

二、信用债发行情况

• 2026年5月，信用债总发行量和净融资额环比、同比均下降，其中民企发行量和净融资额环比下降，同比增长。低评级主体（AA及以下）发行量和净融资额环比下降，同比均增长，低评级民企发行量和净融资额同比、环比均大幅增长。

三、新增违约

• 展期主体：23万科MTN002、H1绿景01/02、H鹏博债、H20时代系列。
• 违约债券：20天乾02、H20天盈2、H20科技1。

四、评级变动

• 本月发生评级上调16家，下调8家，展望上调35家，下调7家。多家保险公司和银行被穆迪下调评级至负面/稳定，部分公司和银行被上调评级。