核心观点
- 价格展望：2026年下半年铜价波动或将有所下降，预计波动区间在96,000元/吨至108,000元/吨。下方因矿端干扰存在支撑，但宏观情况多变，上涨行情可能性较难。
- 矿端：2026上半年铜精矿供给持续收紧，TC持续走低，冶炼主业亏损。全球铜矿扰动频发，主要矿山复产延后、减产，国内精矿进口前四月转负，港口库存回升仅是炼厂采买放缓。国内外冶炼仍维持高产出，海外冶炼关停计划进一步加剧原料竞争。下半年矿紧格局难根本改善，仅赞比亚检修矿源流出或小幅抬升TC。2026铜矿增量高度依赖Sierra Gorda二期，其余矿山增量微弱，全年矿端净增量十分薄弱。供给弹性极低，需求温和回暖，铜价底部就将获得有力支撑。
- 冶炼端：2026年1-6月国内精炼铜产量同比增6.49%，5月后产量环比走弱。即便硫酸、贵金属副产品能够对冲负TC带来的损失，原料紧缺仍促使炼厂集中检修。今年二季度检修范围、时长远超往年，企业选择以检修自主控产，阶段性收紧现货、支撑铜升水。同时硫酸、柴油双重成本形成压制，国内硫酸出口管控叠加海外硫磺短缺，海外湿法矿山减产加剧精矿紧张；国际油价上行抬高采矿与物流费用，国内炼厂原料综合到厂成本显著抬升。虽当前冶炼收益尚可，但辅料价格波动存在隐患。市场暂无炼厂联合减产计划，但受原料、成本双重约束，下半年国内精炼产量增速将明显放缓。
- 废铜方面：2025年8月770号文落地后，再生铜行业退税收紧、反向开票新规实施，废铜流通陷入开票难、开工低迷的僵局。2026年5月起行业明显回暖。经过政策磨合，企业理顺开票操作，通过多主体分单、小额个税优惠恢复国产废铜流通；行业分摊新增税务成本，同步加大带票进口废铜采购，原料渠道拓宽。同时不合规中小企业加速出清，合规头部产能释放。废铜供应修复带动精废价差走阔，废铜平抑铜价的作用逐步回归，一定程度削弱铜价上行动力。
- 加工端：2026上半年国内铜材各细分走势分化明显。铜杆方面，电解铜杆二季度受高铜价、地产线缆走弱拖累开工回落，仅光伏线束支撑需求；再生铜杆随770号文合规流程理顺逐步复产，但政策上限约束难回前期高位，下游普遍谨慎备货。铜管整体持续走弱，地产、空调需求双承压，铝替代加剧，加工费走低、中小厂亏损，下半年淡季难有大幅反弹。铜箔结构性行情突出，锂电超薄箔、AI高端HVLP铜箔订单饱满、加工费持续上调，传统PCB铜箔需求疲软、稼动低迷，产能向头部高端企业集中。下半年7-8月冶炼检修或抬升铜价，铜杆、铜管短期承压，锂电与AI高端铜箔仍维持高景气，行业盈利、开工两极分化态势将延续。
- 终端需求：2026年国内铜终端需求结构性分化明显，电力、交运、机械电子贡献主要增量，地产、家电需求偏弱。电力是最大消费板块，依托电网投资、风光储能、算力基建，全年需求增5%-9%，拉动大量用铜增量；交运行业受益新能源车与充电桩扩张，需求同比增4%-11%；AI设备、工业机器人带动机械电子用铜提升，增速维持5%-9%。建筑板块受地产低迷拖累，用铜同比下滑10%-13%，仅存量改造小幅托底；家电行业整体平稳偏弱，空调需求承压，变频更新、白电产销勉强稳住需求。全年铜消费不再全面上涨，新能源、高端制造、新型基建成为核心拉动力量，地产相关传统用铜持续处于存量调整周期。
关键数据
- 铜精矿：SMM进口铜精矿指数6月底跌至-124美元/干吨。
- 精炼铜产量：2026年1-6月国内精炼铜产量702.11万吨，同比增长6.49%。
- 废铜杆产量：2026年1-5月再生铜杆开工率长期维持10%-13%低位。
- 铜管产量：2026年5月行业综合开工仅72.26%，月度总产量18.36万吨，环比、同比同步下滑。
- 铜箔开工率：2026年1-5月锂电铜箔综合开工达90.68%，同比大幅提升21.73个百分点。
- 电力用铜：2026年预计约850-880万吨，同比增长5-9%。
- 建筑用铜：2026年预计回落至175-185万吨，同比下降10-13%。
- 汽车用铜：2026年预计290-310万吨，同比增长4-11%。
- 家电用铜：2026年预计225-240万吨，较2025年基本持平或小幅下降。
研究结论
- 2026年铜价整体偏强，但下半年波动或将有所下降。
- 矿端供给持续收紧，TC深度走低，原料紧缺支撑铜价底部。
- 冶炼厂因原料、成本双重约束，下半年产量增速将明显放缓。
- 废铜供应逐步恢复，对铜价平抑作用逐步回归。
- 铜材细分分化，锂电、AI铜箔高景气，铜管、地产线缆走弱。
- 终端电力、新能源车、电子增量突出，地产拖累需求。
- 建议沪铜96,000元/吨至100,000元/吨间逢低分批买入套保，高点或在108,000元/吨至110,000元/吨（三、四季度交替时概率相对较大），届时也可进行卖出套保。
- 期权：卖出看跌。
