市场要闻与重要数据
- 矿端供应：9月铜精矿市场呈现紧平衡格局，进口铜精矿指数全月围绕-40美元/干吨窄幅波动。印尼Grasberg铜矿事故导致2025年产量预估大幅下调；Anglo American与Teck Resources合并加剧供应担忧。SMM预计2025-2026年全球铜精矿供需将转为短缺26.8-30.8万吨。十港库存降至63.8万吨，印证供应紧张。
- 粗铜供应：国内南方粗铜加工费进入9月变化50元/吨至850元/吨，CIF进口粗铜加工费变化-10美元至85美元/吨。印尼Grasberg矿事故导致四季度销售量停滞、2026年产量下修约35%。粗铜贸易交投偏清淡，加工费暂未体现急剧变化。
- 精炼铜：美国8月非农数据不及预期，强化美联储9月降息押注，铜价获得支撑。9月国内精铜产量为112.10万吨，环比下降4.31%，同比上升11.62%。Grasberg矿难引发供给收缩交易，叠加美元反弹对铜价形成压制。
- 废铜：9月上旬再生体系谨慎，中旬部分地区复工带动全国再生杆开工回升。下旬受铜价突冲与节前安排影响，再生杆开工短期回落。再生杆毛利从负转正并逐步改善，采购偏向高性价比铜米、低氧铜线料。
- 精铜进出口：沪伦比、进口盈亏在9月大多时间偏弱。进口与国产均对华东市场形成补充，推动上海阶段性转贴水。月末前进口到货环比不多，新增报关动力不足。
- 废铜进出口：海外高品位再生原料相对紧俏，折价系数稳定偏高。9月整体进口节奏与8月持平，未见明显放量。出口看，国内高价与政策端不确定性抬升外销门槛，未出现趋势性外流信号。
- 初级加工端：电解铜杆开工率偏弱且波动，订单以电网/新能源结构性支撑为主。加工费区间稳定，库存端中旬以去成品为主，月底原料与成品库存双增。再生铜杆开工率波动主因为原料扰动与盘面风险管理。
- 终端消费：建筑/家电方面受高铜价与房地产链条偏弱制约，季节性恢复未兑现。电网订单边际释放节奏放缓，更多预期集中在10月之后。新能源汽车链条稳定，驱动扁线需求，但难以抵消传统需求走弱。海缆订单稳定、交付韧性仍在。
- 库存：LME库存变化1.71万吨至15.89万吨，SHFE库存变化0.63万吨至7.97万吨，中国社会库存（不含保税区）变化0.78万吨至12.71万吨，上海保税区库存变化-0.44万吨至6.66万吨。
策略
铜：谨慎偏多
- 核心驱动来自“宏观宽松交易”和“矿端供给扰动”的叠加。前者源于美国就业与通胀数据走弱、降息预期抬升；后者来自Grasberg事故对2025-2026年供给曲线的重估。
- 终端需求并未跟随价格走强，电解铜杆、线缆、漆包线开工率均低于常年旺季水准；现货升贴水整体走低甚至转贴水，节前备货情绪偏淡。
- 上游供给侧：精矿现货TC在-40美元/吨附近震荡，冶炼“内卷”讨论加深了市场对后续加工费与产能投放节奏的关注。
- 保税与LME库存小幅上行或结构性波动增加，指向外盘中短期供给与交割结构的调整。
- 再生体系：江西政策与价格波动共同作用造成再生杆开工“V型”波动，毛利修复带动短期开工改善，但盘面风险抑制扩产冲动。
风险
