食品饮料行业：好资产开始出现好价格
消费品投资策略：以具有安全边际的合适价格布局好公司。当前食品饮料行业PE大幅下调，出现长期买点。
- 好资产特征：食品饮料企业具备稳定的自由现金流，预计未来将持续稳定增长。原因包括：
- 整体需求阶段触底弱复苏，供给改善，企业整体经营周期向上。
- 资本开支减少，2017-2022年资本开支快速扩张，2024-2025年明显减少。
- 价格区间：食品饮料价格或已进入好价格区间。
- 估值：食品饮料PE（TTM）目前18.87倍，位于10年来1.50%分位水平。
- 筹码结构：2026Q1食品饮料公募基金重仓持股比例为4.20%，环比下降0.17pct，处于2010年以来12.10%的分位水平。预计2026Q2环比继续下降，筹码持续出清。
白酒行业：需求承压，建议关注Q3低基数催化
- 板块表现：2026年初至今白酒板块股价表现较弱，YTD为-17%，跑输大盘。反弹主要来源于动销反馈改善，下跌则来源于批价下跌担忧、报表不及预期和机构持仓净流出。
- 动销：
- 动销是白酒交易的核心主线，预计2026Q3低基数下企稳。
- 2025年受宏观环境和“518禁酒令”影响，白酒动销持续承压。2026年春节动销需求下滑，5月份后有望在低基数基础上动销好转，商务和宴席需求恢复正增长。
- 批价：
- 2026年Q2飞天和精品批价表现平稳，好于市场预期。
- 2025Q4飞天批价跌至1500元左右，春节期间大众消费需求超预期，验证出1500元左右有大众需求支撑，批价有望逐步筑底。
- 报表：
- 2025Q4报表加速下滑，26Q1高端酒报表企稳。
- 2025年板块整体收入下滑18.10%，其中25Q4单季下滑29.72%。26Q1板块收入同比下滑0.04%，报表收入降幅明显收窄。
- 2025年首次出现茅台全年维度报表利润增幅为负，高端酒26Q1收入率先转正主要由于茅台Q1收入转正、五粮液报表调整后低基数下转正。
- 估值：
- 茅五泸汾对应2026年预测PE估值分别为17.4X/16.1X/11.5X/11.3X，分别位于2010年至今20.4%/36.1%/13.7%/3.6%的历史分位。
- 当前市场流动性好于2012年“八项规定”期间，估值处于合理偏低水平。
- 筹码结构：26Q1白酒板块机构持仓占比3.4%，环比下降0.1pct，持续减配。预计26Q2环比26Q1公募持仓将进一步下降，加速板块触底。
大众品行业：优选价格向上赛道，关注新趋势
- 需求大盘：
- 大众消费需求2025年底已现拐点。高收入组和低收入组家庭收入增速已改善向上，尤其是低收入组家庭。
- 中观行业层面复苏信号从25Q4开始陆续出现，25Q4餐饮供应链各链条净利率触底回升，26Q1液奶量增、价稳。
- 4、5月份受外部环境扰动，消费链条重新开始谨慎，但目前扰动因素有所减弱，叠加低基数效应，需求或逐步回归修复通道。
- 优选赛道：
- 餐饮供应链：受益新品类+供给收缩，“价”逻辑已经开始演绎。
- 速冻：新品类表现亮眼，供给端收缩最明显，价、利触底。
- 调味品：供给收缩幅度略低于速冻，价、利触底，板块本身具备估值稀缺性。
- 啤酒：格局稳定，结构升级推动价、利提升。
- 乳业产业链：肉牛周期+原奶周期，乳业产业链确定性较强。
- 上游牧场：肉牛价格持续上涨，推动利润端改善。
- 中游乳企：“价”逻辑有望在2026H2体现，主要源于散奶价格赶超合同价格，行业周期向上。
- 新趋势：
- 大健康：受益于银发经济+年轻人健康意识提升。
- 保健品：抖音电商渠道和情绪消费类成分增长更快，龙头份额持续提升。
- 健康食品：奶酪、麦片、运动营养类食品等。
- 新鲜零食：从模型验证迈入区域扩张的阶段，服务于高线市场追求质价比和情感满足的细分客群。
投资建议
- 大众品：筹码或已出清，优选估值合理甚至低位的好公司。
- 需求企稳、供给出清、价盘向上的子赛道：餐饮供应链（速冻+调味品+啤酒）+乳业产业链。推荐安井食品、海天味业、燕京啤酒、新乳业、蒙牛乳业、伊利股份。
- 新行业趋势（大健康+新鲜零食）：关注H&H国际控股、仙乐健康、百合股份、妙可蓝多、西麦食品、有友食品、ST绝味。
- 白酒：估值仍然是当前白酒板块表现的关键因素，短期26Q2业绩表现仍有可能继续磨底，板块的“戴维斯双击”仍然需要等待商务需求的复苏。
- 推荐：贵州茅台，其次推荐古井贡酒、迎驾贡酒和今世缘。
风险提示
- 需求复苏不及预期。
- 原材料成本上涨超预期。
- ST股票退市风险。
