核心观点与投资策略
- 报告主要围绕食品饮料行业的“底部价值”投资策略展开，旨在寻找以合理价格买入优质公司的机会。
- 当前市场环境下，食品饮料行业筹码结构较为干净，适合采用底部价值策略进行投资。
- 报告采用“自由现金流回本”模型筛选标的，重点关注未来几年自由现金流情况。
筛选方法与结论
- 采用自由现金流回本模型，以10%的折现率计算未来几年自由现金流，并结合市值减去现金计算回本周期。
- 在筛选出的公司中，10年内能回本的有5家：蒙牛（7年）、安井（9年）、新乳业（9年）、芭比（10年）、恰恰（10年）。
- 考虑回本周期和股价向上动能，排序为：蒙牛 > 安井、新乳业 > 芭比 > 恰恰。
公司分析
蒙牛
- 回本周期：7年
- 股价向上动能：需求稳定，原奶周期临近，有望实现份额提升、均价提升、毛销差提升、净利率提升。
- 原奶周期：散奶价格7月下旬开始冲顶，9月中旬回落但中枢高于前期；合同奶价4月下旬触底缓慢改善。
- 商品价格：二季度稳定，预计三季度伊利蒙牛液奶均价同比提升。
- 盈利预测：收入目标50亿以上，净利润45亿以上，净利率持平。
- 分红：比例约50%，每年回购比例约1%，股息率5%。
安井
- 回本周期：9年
- 股价向上动能：餐饮供应链贝塔企稳即可，目前看3季度有望维持6月份同比增速10%以上。
- 阿尔法逻辑：速冻板块新品类、渗透率提升、供给收缩，市占率提升。
- 盈利预测：收入增速15%以上，净利润18亿以上。
- 分红：比例70%以上，股息率4%。
新乳业
- 回本周期：9年
- 股价向上动能：原奶周期催化，叠加低温奶渗透率提升、常温奶经营改善逻辑。
- 产品周期：唯品、活润等大单品爆发式增长，未来若能再培养出10亿级大单品，有望跑赢伊利蒙牛。
- 盈利预测：收入增速中高个位数，净利润8.6-8.7亿。
- 分红：目前处于成长阶段，分红比例不高。
芭比
- 回本周期：10年
- 股价向上动能：新店型开店符合预期，老店同店收入预计四季度转正。
- 盈利预测：收入增长高个位数，净利润近3亿。
- 分红：过去两年现金分红比例100%以上，股息率6.7%。
恰恰
- 回本周期：10年
- 股价向上动能：积极拥抱新渠道，但确定性相对较弱。
- 盈利预测：收入增速10%以上，净利润6.5亿。
- 分红：预计今年分红绝对值5亿以上，股息率5%。
研究结论
- 食品饮料行业底部价值投资策略下，蒙牛最为推荐，其次为安井、新乳业，再次为芭比、恰恰。
- 原奶周期是乳制品龙头企业股价向上的重要催化剂。
- 成长型标的的筛选将在下一期报告中进行。
