聚烯烃：供应环比回升，价格中枢下移---2026年LLDPE、PP期货半年度行情展望

核心观点

• 供应端：2026年聚烯烃新增产能投放节奏分化，整体呈现前低后高特征。中东地缘冲突导致原料供应中断，使得部分装置试车延后，但煤化工装置投产提速。下半年炼厂开工有望回升至同期高位水平，PE年有效产能增速约7.7%，PP年增速约-0.7%。
• 需求端：受能源危机及通胀冲击影响，需求前景尚不明朗。上半年产业链库存去化至低位，下半年或有再库存回补，但需求恢复程度有待跟踪。PE全年需求增速倒推约-3.6%，PP约-4.5%。
• 进出口：PE三季度进口预计回升，中期进口规模关注海外裂解投产与淘汰节奏，以及原料供应稳定性。PP脉冲式出口高位难延续，下半年中枢回落但净出口格局维持。
• 成本端：煤制成本受地缘影响相对较小，油制相关工艺弹性端仍关注。中东停产油井存在不可逆储层损耗，或给予聚烯烃成本支撑，但聚烯烃自身供应兑现回归或使得其加工利润趋于高位回落。

关键数据

• PE年有效产能增速约7.7%，PP年增速约-0.7%。
• PE全年需求增速倒推约-3.6%，PP约-4.5%。
• 2026年1-4月中国塑料制品累计出口金额达465.1亿美元，累计增速达8.7%。
• 2025年中东总出口石脑油4867万吨，轻石脑油约3300万吨，其中90%左右流向亚洲。

研究结论

• 海峡通航预计带动化工原料物流恢复，聚烯烃开工进一步抬升节点关注7月中旬。
• 通航后中东装置预计在30天内能大部分复产，从而传导到聚烯烃进口增加，以抵港周期测算或在7月下兑现进口增量。
• 三季度海内外供应回升幅度显著抬升，预计地缘缓和更多导致持货意愿的继续转弱，仍给出了现货向下修复基差的时间窗口。
• 下半年聚烯烃价格或难冲击新高，海峡若持续封航，则聚烯烃价格预计在供应持续低位及旺季需求阶段性再库存驱动下高位震荡偏强。海峡通航则带动聚烯烃价格中枢下行，直至下游利润修复及再库存回补而支撑价格企稳。