2024年动力煤期货行情展望：库存维持高位，动力煤价格中枢下移

2023年12月18日 库存维持高位，动力煤价格中枢下移 ---2024年动力煤期货行情展望 金韬投资咨询从业资格号：Z0002982jintao013139@gtjas.com 刘豫武（联系人）从业资格号：F03108195liuyuwu025832@gtjas.com 报告导读： 展望2024年，需求方面，在能源结构调整之下，新能源发电会逐步对火电形成替代。供应方面，国内原 煤产量和进口量将维持高位，下游终端的高库存对动力煤价格形成持续压力，因此我们认为2024年动力煤价格中枢将继续下移。首先，从需求方面来看，总用电量增速稳定，但能源结构的调整已经明显出现，随着新能源的发力，火电占总发电量占比下滑会是大的趋势。从供应来看，在保供稳价的大背景下，国内原煤产量高位运行。进口煤方面，我们认为随着全球物流体系的重构，俄罗斯煤为代表的进口增量仍将维持，进口煤对沿海市场的冲击依然存在。从库存来看，目前下游终端的高库存会对动力煤价格形成压力，从而带动动力煤价格中枢在2024年继续下移。 从2024全年价格波动来看，预计秦皇岛港口动力煤5500大卡价格核心波动区间为700-1000元/吨。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2023年动力煤走势回顾3 1.1第一阶段（1月-6月）：供需宽松，动力煤价格快速回落3 1.2第二阶段（7月-10月）：供应扰动叠加非电环节支撑，价格阶段性反弹3 1.3第三阶段（11月至今）：高库存叠加暖冬预期，电厂补库积极性较弱3 2.需求展望：总用电量增速持稳，非电需求仍有韧性3 2.1总用电量增速持稳3 2.2火电占总发电量比重延续下滑，但总量仍占主导地位6 2.3能源转型持续发力，新能源发电量再上台阶8 2.4非电行业耗煤需求的韧性依然存在11 3.供应展望：国内原煤产量维持高位，进口煤高位仍将延续12 3.1国内：2024年保供应政策延续，煤炭产量维持高位12 3.2海外：国内进口煤维持高位，关注印度需求增量14 3.2.1进口总量将维持高位，但进一步抬升的空间可能有限。14 3.2.2印度需求增加，对澳煤为代表的海运煤价格形成支撑15 4.2024年煤炭供需平衡表18 5.2024年动力煤结论及投资展望18 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2023年动力煤走势回顾 2023年动力煤市场价格呈现先抑后扬格局，回顾不同时期动力煤走势，大致可以分为三个阶段： 1.1第一阶段（1月-6月）：供需宽松，动力煤价格快速回落 在保供稳价大背景下，国内原煤产量高位运行。下游随着采暖季的结束，电厂煤炭日耗量呈现季节性下行趋势，终端高库存持续压制动力煤的价格，秦皇岛5500大卡动力煤价格从2023年年初高点1214元/吨下跌至6月中旬的785元/吨，跌幅达到35.34%。 1.2第二阶段（7月-10月）：供应扰动叠加非电环节支撑，价格阶段性反弹 步入三季度后，供应端扰动叠加非电需求释放，全煤种价格出现低位反弹。自7月以来，晋陕蒙煤矿安检日渐趋严，产量释放受到一定限制，坑口报价较为坚挺。随着非电环节刚需补库的发力，阶段性供需错配的矛盾带动价格上行，秦皇岛5500大卡动力煤价格从前低785元/吨上涨至1035元/吨，涨幅31.85%。 1.3第三阶段（11月至今）：高库存叠加暖冬预期，电厂补库积极性较弱 国庆节后随着部分煤矿陆续复工复产，供应预期开始向宽松过渡。2023年冬季受暖冬预期影响，电厂冬储的压力并不明显，市场对高价煤接受程度有限，贸易商报价出现松动。从库存来看，动力煤全社会库存（港口+煤矿+终端电厂）在去年高基数的基础上同比仍有增量，这也使得电煤季节性日耗回升的过程中，电厂补库不积极。截至12月1日，秦皇岛5500大卡动力煤绝对价格已从前高回落至933元/吨。 图1：5500大卡动力煤秦皇岛港口价格 元/吨动力煤：Q＞5500：绝对价格：秦皇岛港（周） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 2.需求展望：总用电量增速持稳，非电需求仍有韧性 展望2024年，我们认为总用电量增速将持稳运行，非电需求仍有韧性。从用电结构来看，在能源转型背景下，新能源新增装机容量再上台阶，占总发电量比重逐步上行，一定程度上对火电形成替代，但从绝对量来看，火电保供仍占据主导地位。对于非电冶金、化工等行业，随着国内政策性利好的不断推出，预计非电环节耗煤需求仍有韧性。 2.1总用电量增速持稳 随着2023年经济托底政策持续发力，2023年GDP前三季度同比增速分别为4.5%、6.3%和4.9%，在此背景下预计2024全年GDP增速将维持在5.0%水平附近，对应总用电量将跟随经济增速呈现企稳修复迹象。工业 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 增加值方面，2023年1-10月工业增加值累计同比增速为4.1%，工业增加值同比增速企稳。 图2：GDP当季同比呈现修复迹象图3：工业增加值累计同比企稳运行 %中国:GDP:不变价:当季同比 20 %中国:工业增加值:累计同比 40 1530 1020 510 00 -5-10 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2011-01 2011-08 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 2023-04 -10-20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 固定资产投资方面整体企稳，2023年1-10月，固定资产投资累计同比增速为2.9%。从民间固定资产投资增速来看，2023年1-10月民间固定资产投资完成额累计同比增速为-0.5%。 图4：固定资产投资完成额企稳运行图5：民间固定资产投资完成额低位运行 %201820192020202120222023 40 %20182019202020212022202 40 3030 2020 1010 00 -10-10 -20-20 -30-30 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 房地产方面，2023年“认房不认贷”等利好政策出台后对结构性住房需求起到一定提振效果，但地产数据整体依然偏弱，房地产在经济中的主导地位比重有所下调。2023年1-10月商品房新开工面积累计同比增速为-23.2%。2023年1-10月商品房销售面积累计同比增速为-7.8%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图6：房地产新开工面积增速维持低位图7：房地产销售面积累计同比增速维持低位 %2018年2019年2020年 1202021年2022年2023年 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 从用电量来看，2023年1-10月全社会用电量76059亿千瓦时，累计同比增速为5.8%，2022年同期累计同比增速为3.8%。分类型来看，2023年1-10月工业用电量累计49124亿千瓦时，累计同比增加5.6%。民用电方面，2023年1-10月城乡居民生活用电累计11271亿千瓦时，累计同比增加0.4%。分产业来看，2023年1-10月第一、二、三产业全社会用电量累计同比分别为11.4%、5.8%、10.4%，而2022年同期为9.9%、1.7%、 4.2%，累计同比增速均有改善。 图8：全社会用电量阶段筑底反弹图9：分产业用电量同比增速改善 % 30 全社会 用电量 :累计 同比 % 40 全社会用电量:第一产业:累计同比 全社会用电量:第二产业:累计同比 25 30 全社会用电量:第三产业:累计同比 20 20 15 10 10 0 5 -10 0 -20 -5 -30 -10 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -40 2018-08 2018-112019-02 2019-05 2019-082019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-112021-02 2021-05 2021-082021-11 2022-02 2022-05 2018-02 2018-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图10：全社会工业用电需求同比改善图11：全社会城乡居民生活用电维持季节性走势 亿千瓦时2020202120222023 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 亿千瓦时2020202120222023 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 2.2火电占总发电量比重延续下滑，但总量仍占主导地位 火电占总发电量的比重呈现逐年下滑的趋势，但从绝对量来看，火电在发电结构中的主导地位没有改变。2023上半年以来受到来水量偏枯的影响，水力发电累计同比降幅较大，这使得对应的火电出力上升。进入下半年后随着来水增加，水电出力转好，火力发电出现下滑，但总量仍占据主导地位。2023年1-10月，火力发电量为51077亿千瓦时，累计同比增加6.0%。 图12：上半年来水偏枯，火电出力增加图13：火电在总发电量占比延续下滑 %发电量:火电:累计同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 -15 85% 80% 75% 70% 65% 4/02 08 60% 火电占总发电量的比重 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 从2023年耗煤数据来看，2023年1-10月供电耗煤率为304.7克/千瓦时，2022年1-10月为304.8克/ 千瓦时，基本持平。发电煤耗率2023年1-10月为287.2克/千瓦时，2022年1-10月为287.5克/千瓦时。 图14：供电耗煤率趋势延续下行图15：发电耗煤率趋势延续下行 克/千瓦时供电煤耗率:累计值 325 320 315 310 305 300 295 290 285 280 275 4-02 07 270 克/千瓦时 305 300 295 290 285 280 275 2014-02 20