天风金属 新材料 再ca ll关键金属 拔估值新征程

坚定看好AI产业趋势下关键金属的估值与业绩共振期，核心逻辑在于中国通过长期布局实现对关键金属上游的卡位，推动中游国产替代。具体分析如下：

1. 政策背景与长期布局
   中国对关键金属的管控并非临时措施，而是自2020年起逐步推进的系统性工程：

   • 框架先行：2020年《出口管制法》奠定清单管理制度基础；
   • 品类扩容：2023年启动镓、锗管控，2024年通过《两用物项出口管制条例》及统一清单覆盖石墨、锑，2025年纳入钨、碲、铋、钼、铟等；
   • 重点严控：稀土、钨、铟、铋等核心品类对日出口大幅减少甚至归零，显示中国通过上游卡位推动中游国产替代的大趋势。

2. 政策定调与后续措施

   • 商务部24号公告明确可对歧视性限制采取反制措施（7月1日起施行）；
   • 26号公告强化对规避行为（如转口、拆分）的监管，进一步巩固管控效果。

3. 行业机会与核心标的

   • 铋：供给以副产矿为主，AI半导体/热电需求将推动年需求增长至3%。对日管控趋严将加速中游器件国产替代（如Micro-TEC器件，1-2年行业规模预计200亿），结合铋价中枢提升及光模块单耗几何级增长，远期市场规模或达千亿。
   • 标的选择：建议关注上游卡位优势明显的高能环境。