维持“买入”评级，目标价51港元

花旗维持对曹操出行的“买入”评级，目标价51港元，潜在上涨空间约107.3%。核心观点如下：

1. AI转型战略：曹操出行于2026年香港车博会宣布全面AI转型，发布RoboX战略，打造全球领先的物理AI移动科技平台。花旗认为此举是公司通过连接线上AI智能体与线下AI入口，布局具身智能机会。

2. 核心能力与基础设施：作为吉利控股集团RoboX最重要的商业化载体，曹操出行已构建三大核心能力：智能驾驶技术、量产定制车型（原生无人驾驶设计）、智能运营系统（涵盖自动资产运营）。核心基础设施CaoCaoRoboOS用于连接线上需求与线下服务网络，涵盖意图识别、场景编排和履约基础设施。

3. “双10万”计划：曹操出行提出到2030年部署并运营10万辆Robotaxi和10万辆Robovan。首款原生开发Robotaxi——EvaCab已亮相，基于L4运营场景正向研发，采用无方向盘、无副驾设计，预计2027年开始量产。货运场景端已部署神童T6无人货运车。

4. 国际化与生态合作：曹操出行计划于2026年在香港推出网约车和Robotaxi服务，作为国际化第一步。已与八达通成立合资公司升级香港网约车市场。与抖音集团签署合作框架协议，成为豆包AI生态首个出行场景生态伙伴，已启动“AI打车”功能内测。

5. 估值：花旗基于2027年预期市销率（P/S）1.0倍进行估值，匹配曹操出行当前业务规模与成长阶段。