开拓Web3.0数字资产一体化解决方案释放价值及受规管活动牌照获批即将展开暗盘交易业务，维持「买入」评级，目标价向上调整至每股2.43港元

分析員:褚凱源,CFA,CPA,FRM 電話:+85225333723 電郵:austinchu@sbichinacapital.com 地址:香港中環皇后大道中5號衡怡大廈4樓 股票代號(08017.HK) 捷利交易寶(08017.HK) 開拓Web3.0數字資產一體化解決方案釋放價值及受規管活動牌照獲批即將展開暗盤交易業務，維持「買入」評級，目標價向上調整至每股2.43港元 捷利交易寶(08017.HK)公佈22/23財年全年營收約9,798.0萬港元，按年上升19.1%，其中前台交易服務/行情數據服務/託管及雲基礎設施服務/SaaS服務/其他增值服務收入佔比為31.1%/13.9%/4.4%/36.4%/14.2%；全年毛 利率按年同期上升約2.2百分點至85.7%，歸屬母公司股東的淨利潤上升 建議 目標價(港元) 現價(港元) 過去12個月波動區間(港元) 巿值(億港元) 買入 2.43 2.15 0.67-2.15 12.9 4.2%至約2,631.9萬港元。 22/23財年整體表現回顧 ︱證券研究部 資料來源:彭博,SBICHINACAPITAL 股價表現(08017.HK) 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 2022/6/20 2022/7/10 2022/7/30 2022/8/19 2022/9/8 2022/9/28 2022/10/18 2022/11/7 2022/11/27 2022/12/17 2023/1/6 2023/1/26 2023/2/15 2023/3/7 2023/3/27 2023/4/16 2023/5/6 2023/5/26 2023/6/15 0.40 1個月3個月12個月股價變動119.4%115.0%157.7% 相對變動118.6%111.8%165.0% 資料來源:Choice,SBICHINACAPITAL 集團全年整體表現符合我們預期，其總收入按年增加19.1%至約 9,798.0萬港元，當中前台交易服務/行情數據服務/託管及雲基礎設施服務/SaaS服務/其他增值服務收入分別按年+0.7%/-2.6%/-8.2%/+35.9%/+95.6%至約3,043.1萬/1,366.6萬/4.3百萬/3,565.3萬 /1,393.3萬港元。當中來自香港/中國的業務收入分別按年增加 +35.9%/-33.1%至約8,452.7萬/1,345.2萬港元，佔總收入86.3%/13.7%。隨集團不斷優化公版平台功能及數據產品刺激客戶平均支出有穩定上升趨勢，帶動毛利按年增加22.2%至約8,392.6萬港元，毛利率上升約2.2百分點至85.7%。但因集團於2023年2月授出 一次性股份奬勵約9.2百萬港元影響總員工成本增加41.3%至2,352萬港元，致全年歸母淨利潤增速放緩至按年增加4.2%至約2,631.9萬港元，歸母淨利潤率按年下跌約3.8百分點至26.9%。 交易寶國際版加添加密貨幣行情部署涉足數字資產業務 自23年3月集團推出交易寶國際版於巿場後，於6月初在國際版Trademart上加添加密貨幣的實時行情，並目前對非內地地區的使用者開放。現階段香港僅有兩間獲證監會牌照的虛擬資產交易平台為專業投資者提供服務，分別為OSL和HashKey，而集團跟其中的參與者合作以開通國際版加密貨幣的實時行情。我們留意到香港政府開始對虛擬資產巿場持開放態度，亦剛於6月1日實行加密貨幣交易所發牌制度(VASP制度)未來落實向零售投資者提供服務。 我們持相當積極的觀點，認為香港對虛擬資產政策改變為集團給予額外的發展機會。因集團現有中小型劵商的客戶未來亦同樣對涉足數字資產業務有相應的需求，從而為其零售投資者客戶提供多樣化的產品及數字資產管理服務。但基於其現有劵商的BSS系統有別於新業務的要求。集團現計劃透過旗下附屬持牌公司TrageGoMarkets推出香港Web3.0數字資產一體化解決方案予客戶開拓虛擬資產業務。我們估計從現有的SaaS服務及私版訂制服務的基礎上升級至支援虛擬資產的BSS系統，並配合前台交易及數據服務將更完善平台功能以率先搶佔本地相關業務的巿場份額。同時，集團透過完善交易寶國際版協助香港劵商客戶進一步拓展至東南亞等海外國際巿場，長遠將進一步提升現有客戶的平均訂購收入及吸引更多機構客戶以持續刺激集團的收益加速增長。 獲批第1類及第7類受規管活動牌照即將展開場外及暗盤交易業務 於23年2月，集團的全資附屬公司TradeGoMarkets獲證監會批准第1類(證劵交易)及第7類(提供自動化交易服務)受規管的牌照申請。而集團所開發的暗盤交易系統(TGMAOM系統)亦已完成就緒，現階段集團正向聯交所申請交易所參與者的資格，待獲批後將正式提供香港證劵的場外和暗盤交易服務，讓將於聯交所上巿的首次公開發售股份可於正式發售前買賣。我們認為集團將更有效利用現有的AiPO等平台資訊配合新股暗盤業務發展，除相關業務為集團提供額外收入來源，集團不斷強化平台系統功能使劵商客戶及巿場用戶之間的生態圈逐步成型，同時促進劵商客戶的業務資源互通及調配。 開拓Web3.0數字資產一體化解決方案釋放價值及受規管活動牌照獲批即將展開暗盤交易業務，維持「買入」評級，目標價向上調整至每股2.43港元 集團全年整體表現符合我們預期，集團於6月初在國際版Trademart上加添加密貨幣的實時行情，並目前對非內地地區的使用者開放。我們留意到香港政府開始對虛擬資產巿場持開放態度並剛實行加密貨幣交易所發牌制度(VASP制度)未來落實向零售投資者提供服務。我們持相當積極的觀點，認為香港對虛擬資產政策改變為集團給予額外的發展機會。因集團現有中小型劵商的客戶未來亦同樣對涉足數字資產業務有相應的需求，從而為其零售投資者客戶提供多樣化的產品及數字資產管理服務。集團現計劃透過旗下附屬持牌公司TrageGoMarket推出香港Web3.0數字資產一體化解決方案予客戶開拓虛擬資產業務，同時亦透過完善交易寶國際版協助香港劵商客戶進一步拓展至東南亞等海外國際巿場。而於於23年2月，集團的TradeGoMarkets獲證監會批准第1類(證劵交易)及第7類(提供自動化交易服務)受規管的牌照申請，其所開發的暗盤交易系統(TGMAOM系統)亦已完成就緒，現階段集團正向聯交所申請交易所參與者的資格，待獲批後將正式提供香港證劵的場外和暗盤交易服務，除相關業務為集團提供額外收入來源，集團不斷強化平台系統功能使劵商客戶及巿場用戶之間的生態圈逐步成型，同時促進劵商客戶的業務資源互通及調配。根據我們的預測，集團23/24、24/25及25/26財年的淨利潤分別為約4,397.4萬/5,760.6萬/7,052.3萬港元，集團未來拓展數字資產一體化解決方案優先搶佔香港相關業務的巿場份額釋放集團價值，長遠刺激集團的收益加速增長，因此我們維持集團「買入」評級，目標價向上調整至每股2.43港元，相當於32.5/24.8/20.3x預測市盈率。 同業比較 巿值 巿盈率 預測巿盈率 巿賬率 巿銷率 收入 毛利率 股本回報率 (港元,百萬) (X) (X) (X) (X) (百萬) (%) (%) 300033.CH 同花順 124,249.0 66.9 48.8 18.9 31.2 4,144.4 89.6 29.2 300059.CH 東方財富 254,809.9 24.2 17.4 2.9 16.1 14,538.7 95.7 13.2 601519.CH 大智慧 17,267.4 59.1 N/A 8.2 N/A 908.6 59.5 15.2 600446.CH 金證股份 18,451.6 67.7 41.5 4.5 2.6 7,543.1 22.3 7.4 00863.HK BC科技集團 754.1 N/A N/A 1.2 6.7 115.8 79.9 (58.0) 平均值 83,106.4 54.5 35.9 7.1 14.2 5,450.1 69.4 1.4 8017HK 捷利交易寶 1,290.0 48.4 N/A 10.3 12.9 98.0 85.7 20.1 資料來源:彭博,SBIChinaCapital 風險因素 未能配合巿場需求作研發優化後台功能 行情數據供應商牌照不獲成功申請或續期 交易寶及交易寶公版推廣未如理想 網絡安全管理系統受病毒入侵或惡意攻擊 硬件及網絡基礎設施受突發性系統故障或中斷 香港政府對虛擬資產發展政策轉向 中國 13.7% 香港 86.3% 120.0 13.9 7.1 3.3 19.0 4.6 14.4 26.2 35.7 4.7 14.0 4.3 13.7 23.6 30.2 30.4 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 20/21 21/22 22/23 前台交易系銃服務SaaS服務 行情數據服務其他增值服務 託管及雲基礎設施服務 - 資料來源:公司資料、SBICHINACAPITAL 集團的直接成本及直接成本率(港元,百萬) 資料來源:公司資料、SBICHINACAPITAL 經營溢利及經營利潤率(港元,百萬) 14.5 14.0 13.5 13.0 12.5 12.0 11.5 11.0 10.5 18.3% 16.5% 14.3% 14.1 13.6 11.9 20/2121/2222/23 直接成本直接成本率 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 - 32.6% 28.6% 21.2 23.6 33.0%32.0%31.0%30.0% 28.9% 29.0% 28.3 28.0% 20/2121/2222/23 經營利潤經營利潤率 27.0% 26.0% 資料來源:公司資料、SBICHINACAPITAL 資料來源:公司資料、SBICHINACAPITAL 交易寶公版註冊用戶數及AiPO用戶數目淨利潤及淨利潤率(港元,百萬) 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 - 768,249 675,933 565,485 79,351 95,270 98,490 20/2121/2222/23 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 - 31.7% 20/2121/2222/23 33.0% 30.6% 26.5% 20.6 25.1 25.9 32.0% 31.0% 30.0% 29.0% 28.0% 27.0% 26.0% 25.0% 24.0% 23.0% 交易寶公版註冊用戶AiPO用戶數目淨利潤淨利潤率 資料來源:公司資料、SBICHINACAPITAL資料來源:公司資料、SBICHINACAPITAL 損益表 資產負債表 22/23 23/24 24/25 25/26 22/23 23/24 24/25 25/26 截至3月31日止年度 截至3月31日止年度 (A) (E) (E) (E) (A) (E) (E) (E) (港元,百萬) (港元,百萬) 總收入 98.0 121.5 149.7 178.2 固定資產 2.3 2.8 3.4 3.8 按年增長 19.1% 24.0% 23.3% 19.0% 無形資產 17.6 18.4 21.3 23.2 直接成本 (14.1) (16.3) (19.1) (21.7) 其他非流動資產 28.7 29.3 32.5 34.6 毛利 83.9 105.2 130.7 156.4 非流動資產 31.0 32.1 35.9 38.4 其他收入及收益 3.9 0.4 0.4 0.4 經營支出 (59.5) (57