核心观点
雅戈尔作为中国商务服装行业领军企业，正经历从多元化经营向“世界级时尚产业集团”聚焦的关键战略转型。公司已形成“时尚增长、投资稳利、地产收缩”的清晰业务格局：核心品牌YOUNGOR稳基本盘，男衬衫、西服市占率连续29年、26年第一；并通过收购与孵化构建了覆盖高端定制、户外、童装、潮流等多领域的品牌矩阵；投资业务贡献了稳定的利润支柱；同时，地产业务正稳步推进有序退出。尽管短期业绩因转型投入而承压，但公司现金流充沛，长期维持高分红政策，展现了战略定力与财务韧性。
关键数据
- 中国男装市场规模：2021年至2025年，中国男装零售额自3,808.63亿元增长至5,707.35亿元，CAGR为2.93%。
- 中国男装市场集中度：2025年前十大品牌市占率已达19.6%。
- 运动服饰增长：2011-2025年，运动服饰零售额复合年增长率达8.38%。
- 雅戈尔营收：2025年，公司实现营业收入115.82亿元，同比下降18.37%；实现归母净利润24.47亿元，同比下降11.57%。
- 雅戈尔品牌矩阵：七大品牌，布局商务休闲、运动户外、街头潮牌、儿童奢侈品、生活方式等领域。
- 雅戈尔其他品牌营收：2025年，其他品牌合计实现营业收入16.27亿元，同比增长226.05%。
- 雅戈尔综合毛利率：2025年，公司综合毛利率为45.90%，同比+6.11pct。
- 雅戈尔归母净利率：2025年，归母净利率为21.13%，同比提升1.63pct。
- 雅戈尔现金分红：2025年累计派现20.20亿元，占归属于母公司股东的净利润的比例为82.52%。
- 雅戈尔自营门店：2025年，公司自营门店1884家。
- 雅戈尔5G智能工厂：批量订单生产周期缩短35%，单间定制周期从15天压缩到最快2天。
研究结论
雅戈尔通过多品牌矩阵协同发展，拥抱运动户外、童装、潮流等高景气赛道，构建起时尚集团矩阵化发展格局。随着公司战略回归时尚主业，主动退出地产开发及部分财务投资项目的影响消散，基本面有望企稳。预计公司2026-2028年营收分别为104.89/78.42/80.36亿元，分别同比增长-9.4%/-25.2%/2.5%；归母净利润分别为29.59/33.02/36.51亿元，分别同比增长20.9%/11.6%/10.6%。首次覆盖，给予“买入”评级。
