保诚：聚焦亚洲的领军企业;2023年边境重新开放的顺风

招银国际全球市场|股票研究|公司启动 英国保诚集团(2378港元) 聚焦亚洲的领先企业;2023年边境重新开放的顺风 作为人寿保险和财富管理行业的全球领先企业，保诚公司（Pru）在2019年和2021年从欧洲和 美国业务分拆后，将其业务重点重新定位于亚洲和非洲的新兴市场。凭借多渠道分销支持的广泛地理足迹，Pru准备在富裕的亚洲人口日益增长的保护和财富管理需求下实现可持续的长期增 长。期待已久的香港与内地边境重新开放和东南亚（SEA）市场复苏，为保险公司进入2023年的新业务增长势头提供了助推器。 期待已久的香港与内地边境重新开放，为香港商业带来复苏。Pru在香港市场拥有广泛的业务敞口，2019年保诚香港的新业务利润贡献率为58%，而同期友邦香港仅增长37%。鉴于中国大陆和香港政府放宽限制即将生效，我们预计与同行相比，Pru将从即将到来的香港与 内地边境重新开放中受益更多。中国大陆旅客（MCV）被压抑的需求将在边境重新开放后推动香港的新业务增长。 海市场预期复苏2h22-2023。随着东南亚（SEA）国家（即新加坡、印度尼西亚、马来西亚）自22年第二季度以来逐步实施重新开放计划，我们预计这些地区的新业务势头将在 2H22-1H23出现反弹，这得益于保护需求激增和低基数，因为严格的COVID限制限制了 2H21-1H22全年的代理商流动和商业活动。 纳入恒生综合指数及深港通增加资金流量。在2019年从M&G分拆以及随后于2021年从杰克逊分拆后，Pru从那时起成为专注于亚洲的人寿保险公司和资产管理公司。2022年9月 ，普鲁被纳入恒生中国指数成份股之一，并加入深港通。广泛交易指数中的此类纳入吸引了投资资金流动。 估值:我们采用基于高登增长模型的市盈率估值，将保诚的目标价固定在每股143.0港元，反映1.1倍23财年市盈率。我们的主要假设包括：1）预期市场回报率为10%;2）无风险利率为 3%;3）公司贝塔系数为0.9;4）权益成本（COE）为9.3%;5）长期增长率在3%;6）EEV的可持续回报率为10%。发起买入。 业绩总结 (你们12月31日)fy20afy21afy22efy23efy24e净保费收入(mn)美元 21,870 22,373 24,177 27,502 30,896 同比增长(%) (49.7) 2.3 8.1 13.7 12.3 净利润/(损失)(美元mn) 2,118 (2,042) 1,249 2,061 2,658 操作每股收益(美元) 0.84 0.97 0.93 1.08 1.24 同比增长(%) 169.5n。一个n。一个64.929.0 操作每股收益(美元) n。一个0.830.891.141.30 P/E(x) 16.7n。一个29.918.114.1 P/B(x) 1.72.1 2.1 2.0 1.8 收益率(%) 0.70.8 0.9 0.8 0.8 罗伊(%) 1.21.2 0.9 1.4 1.7 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 买(启动) 目标价143.00港元上/下行35.4% 当前价格105.6港元,中国金融部门 吉吉,CFA (852)39163739 马尼卡 (852)39000805 股票数据Mkt帽(mn)港元290,328Avg3mt/o(港元mn)8.3852w高/低(港元)144.00/68.75 的总发行股票(mn)2,749资料来源: 彭博社 股权结构 贝莱德8.56%先锋8.0% 资料来源:彭博资讯。 分享性能 绝对的相对 1-mth18.4%4.7% 3-mth17.3%15.7% 6-mth12.7%21.2% 资料来源:彭博社 12-mth性价比 (港元)2378年香港恒生指数200.0(重置)180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 12月21日3天jun-22sep-2212月22日 资料来源:彭博社 毕马威审计: 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 内容 投资论文3 期待已久的香港与内地边境重新开放为香港带来商业发展复苏3 预计海洋市场的复苏2h22-20233 纳入恒生综合指数及深港通增量基金流5 从partnershihpsInsurtech协同效应谷歌5 焦点图表6 人寿保险的主要球员和财富管理9 广泛的地理足迹重新定位了亚洲的纯粹游戏非洲9 强大的银行和数字脉冲10 在COVID期间扩大产品组合转向H&P阻力12 在创意联营中表现最佳的泛亚洲资产管理公司生活13 GWS的弹性资本状况维持股东价值命题15 独特的地理足迹导航为弹性性能18 金融预测29 收入声明29 资产负债表30 电动汽车声明31 估值32 P/电动车vsRoEV方法基于戈登的增长模型32 估值与主要同行33 金融总结34 附录A:董事会&管理35 附录B：区域市场外汇/股票指数/债券收益率37 投资理论 作为以全球品牌知名度而闻名的人寿保险和资产管理业务的领先者，保诚公司已将其足迹扩展到亚洲和非洲大陆的23个市场。在分别于2019年和2021年剥离其M&G业务和杰克逊业务后，Pru的APE（年度保费当量，相当于ANP）和NBP（新业务利润，相当于VNB）以亚洲市场为主，包括来自亚洲13个运营市场的约97%的APE。多元化的地理覆盖范围通过部分抵消某些市场的损失而在其他市场实现收益，确保了保险公司在宏观经济不确定性下的新业务增长。 期待已久的香港与内地边境重新开放，使香港商业复苏 就NBP而言，在集团最大的市场，PruHK在过去三年中因COVID限制和边境封锁而面临巨大压力。2019年 ，在新冠疫情之前，PruHK的NBP中有61%来自中国大陆访客（MCV）。从2020年2月开始的边境封锁迅速将MCV的APE贡献降至接近零，并导致2020年香港NBP急剧下降。然而，Pru在过去三年中设法保留了MCV销售能力，因为保险公司将以前专注于MCV的代理商引导到本地业务，而不是简单地切断他们 。 2022年12月，中国大陆政府开始放宽各城市的零Covid政策，摆脱封锁和集中隔离。2022年12月13日，香港政府正式取消了允许所有入境旅客取消之前强制使用的联系人跟踪应用程序的琥珀色代码限制。由于内地和香港政府都放宽了与新冠疫情相关的严格行动限制，我们预计香港和中国大陆之间的跨境免检疫旅行很有可能在23年第一季度恢复。与友邦保险相比，保诚集团在香港国内市场的敞口要大得多，2019年保诚香港对NBP的贡献率为58%，而同年友邦香港的新业务价值（VNB）仅占37%。我们相信保诚将从即将到来的边境重新开放时间表中受益更多，而跨市场被压抑的需求可能会推动保险公司自2023年初以来在香港的新业务势头。 海市场预期复苏2h22-2023 在2H21，Pru在东南亚地区的主要市场，即印度尼西亚，新加坡，马来西亚等，遭受了奥密克戎爆发，其中一些国家面临封锁措施，导致新业务销售放缓。1H22，东南亚的疫情情况逐渐缓解，各国政府解除了限制措施，如下表所示。在2H22和2023年，我们认为低基数效应将开始发挥作用，东南亚市场的NBP增长将回升。 图1：新加坡COVID限制时间表，20-1H22 来源:CMBIGM 图2：马来西亚COVID限制时间表，20-1H22 来源:CMBIGM 图3：20-1H22财年印度尼西亚COVID限制时间表 来源:CMBIGM 纳入恒生综合指数及深港通增加资金流量 保诚自2010年起在香港交易所和伦敦证券交易所（LSE）双重上市。随着人寿保险公司于2019年拆分M&Gplc（英国和欧盟保险业务和M&GInvestment），并于2021年剥离JacksonFinancialInc.（美国保险业务 ），保诚公司成为专注于亚洲的人寿保险公司和资产管理公司。因此，该股票有资格纳入亚洲指数。2022年8月，恒生指数公司宣布保诚公司将于9月5日起纳入恒生综合指数成份股。同时，该股被纳入深港通。我们相信这些纳入将吸引更多投资和资金流入上市保险公司。 来自合作伙伴的保险科技协同效应与谷歌 2022年10月10日，保诚宣布与谷歌Could建立战略合作伙伴关系，进一步深化两家公司自2019年开始的合作。Prudentialplc的目标是利用Google的云基础设施，AI和数据分析应用程序来增强Pru的集成数字平台Pulse。我们预计此次合作将进一步加强Pru在健康和财富管理业务方面的销售和服务能力。 焦点图 图4：保诚亚洲NBP和NBP同比（1H16-1H22） 资料来源:公司数据,CMBIGM 图5：保诚亚洲NBP按国家划分的细分 资料来源:公司数据,CMBIGM 图6:保诚亚洲猿类&同比(1h16-1h22) 资料来源:公司数据,CMBIGM 图7：保诚亚洲APE细分：按国家划分 资料来源:公司数据,CMBIG 图8:保诚亚洲平衡的保证金(猿) 资料来源:公司数据,CMBIGM 图9：保诚亚洲周一APE同比%，1月21-7月22日 资料来源:公司数据,CMBIGM 图10:保诚亚洲EEVOPAT&OPAT同比% 资料来源:公司数据,CMBIGM 图11:保诚亚洲IFRSOPAT&OPAT同比% 资料来源:公司数据,CMBIGM 图12:保诚亚洲NPAT&NPAT同比% 资料来源:公司数据,CMBIGM 图13：保诚亚洲上半年22分投资组合 资料来源:公司数据,CMBIGM 图14:在爱尔兰&CER保诚亚洲平衡的增长 资料来源:公司数据,CMBIGM 图15:保诚亚洲除外的AER&CER香港平衡的增长 资料来源:公司数据,CMBIGM 图16:保诚亚洲EEV&EEV同比% 资料来源:公司数据,CMBIGM 图17:保诚亚洲EEV股本&同比% 资料来源:公司数据,CMBIGM 图18:保诚EEV崩溃的国家 资料来源:公司数据,CMBIGM 图19：21财年和22年上半年的集团资本状况 资料来源：公司数据，CMBIGM;*注：LCSM代表香港国际机场制定的集团监管（GWS）框架下的本地资本汇总方法。 图20：保诚自由盈余和自由盈余同比% 资料来源:公司数据,CMBIGM 图21:保诚在海猿市场份额(%) 资料来源：公司数据、CMBIGM、NMG|*注：21财年的数据，东南亚市场是指泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡和越南。 人寿保险和财富管理的领先者 保诚公司（2378HK/PRULN）成立于1848年，是一家跨国保险公司，总部位于香港和英国伦敦。该保险公司在其13个运营的亚洲人寿市场中排名前三，通过其多渠道综合分销模式为客户提供各种各样的人寿，健康保险和投资产品和服务，包括530，000名代理商和170个银行保险合作伙伴，到1H22在27，600多家银行分行扩张。截至上半年，其资产管理部门Eastspring管理的资产总额为2223亿美元。随后，在2019年 10月欧洲业务分拆以及2021年9月美国业务分拆后，该保险公司现在将其主要重点转移到亚洲和非洲的长期增长市场。在亚洲，其业务遍及中国大陆、香港、印度尼西亚、马来西亚、新加坡、印度、台湾、越南、老挝、菲律宾、柬埔寨、泰国和缅甸，这些市场暴露的保险渗透率低，但富裕人口规模增加对被压抑的需求却很高，这将有助于集团可持续的长期价值增长。除亚洲外，该保险公司还在非洲的八个市场开展业务。 广泛的地理足迹重新定位亚洲和非洲的纯粹游戏 保诚在香港成立超过57年。自2010年在香港联交所主板上市以来，集团在新业务价值（NBP，亦称「新业务利润」）及年化保费等值（APE，亦称其他同业使用「年化新保费」或「ANP」）方面录得可持续价值增长。继2019年10月欧洲业务分拆以及随后于2021年9月分拆美国分拆杰克逊金融公司（杰克逊）后，集团已将其主要业务重点完全转移到亚洲和非洲的高增长市场，这些市场的财富积累