期货研究报告：半年度报告-PTA/PX/MEG

核心观点与关键数据

• 需求端：终端纺服内外需消费缺乏亮点，聚酯环节经营受拖累。1-5月聚酯产量同比降低3.4%，终端需求损失导致价格无法传导、库存积累，现金流压力下龙头企业降负挺价。全年聚酯需求增长预期下调至-3.9%。
• PTA：1-5月产量同比增2.22%，加工费达可盈利水平。霍尔木兹海峡开放后，原油物流修复传导至亚洲PX及PTA开工回升需时间，短期内PTA以库存消耗为主。全年产量或呈首尾高、中间低状态，增速预期-1.07%。
• PX：1-5月产量同比增4.31%，进口量同比增7.6%。海峡通行后，关注海外装置复产节奏。三季度可能出现基差、利润拐点。华锦石化PX新产能投产预期为年底格局蒙上阴影。全年产量增速预期0.35%。
• MEG：1-5月产量同比增5.2%，煤制产量提升弥补乙烯制损失。地缘冲突导致进口阶段性断供，霍尔木兹海峡开放后进口量将恢复。国内产量八月有检修后回升转折点，年底新增产能投放带来压力。市场定价将回归供给过剩格局，全年产量增速预期5.1%。

研究结论

• 供需格局：聚酯产业链供需双减，PTA、PX库存持续消耗。三季度可能出现结构、利润拐点。
• 价格走势：PTA/PX震荡，MEG看跌。高价原料导致下游需求负反馈明显，终端需求修复缓慢。
• 策略建议：下半年聚酯产业链更值得关注套利机会。可尝试三季度中后期反套及PTA-原油价差做缩策略。中长期多PTA空MEG策略。
• 风险提示：原油/煤价大幅波动、MEG/PX装置投产不及预期。