南华期货2026黄金、白银半年度展望：紧缩交易是否过度？贵金属存修复机会

2026黄金&白银半年度展望

2026年上半年，贵金属市场呈现“高位回落、趋势性下行”格局，核心驱动为美联储政策预期的剧烈反转。年初市场预期美联储年内降息2-3次，但随着美伊冲突推升油价并提升通胀担忧，沃什就任美联储主席后政策框架转向规则导向与通胀风险优先，6月FOMC删除前瞻性指引，显示加息预期升温。上半年美元指数与美债实际利率同步走高，对零息资产形成双重估值压制，构成金价趋势性下行的根本解释。

黄金需求端呈现结构性分化。投资需求方面，全球黄金ETF显著流出，资金转向AI科技股。官方部门则提供底部支撑：一季度全球央行净购金243.66吨，尽管土耳其与俄罗斯因流动性管理出现战术性减持，但世界黄金协会调查显示89%的受访央行仍预期未来12个月增储，中长期“去美元化”逻辑未改，对金价构成托底。白银价格仍由投资需求主导，与黄金维持高度正相关，2026年全球白银市场短缺预计缩窄至2372吨，主因ETP投资需求大幅削减。工业端虽受益于新能源汽车、AI数据中心等增量，但光伏“降银化”替代形成对冲，年度波动有限。库存方面，COMEX、上期所及上金所库存同步回升，租赁利率与TD递延费趋于中性，现货市场已从结构性紧缺转向紧平衡。

下半年展望，贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间有限。当前市场加息预期交易已较为拥挤，若7-8月美国通胀确认见顶回落、AI投资热潮降温或劳动力市场边际走弱，美联储或于下半年暂停加息甚至重启宽松可能，届时金银或迎来修复性上涨。预计下半年伦敦金核心运行区间3800-5000美元/盎司，白银50-100美元/盎司。2027年若降息周期重启，金银价格有望获得进一步上行动能，但考虑降息空间缩窄，宽松力度边际减弱，金银估值修复空间或相对有限。因此，2027年金银价格或呈震荡上行格局，但突破2026年1月历史高点的难度较大，更可能以“重心抬升、高点受限”的特征运行。