尼日利亚向浮动汇率制度的转变：利率和汇率传递与政策有效性

尼日利亚于2023年6月从多窗口、有管理的汇率制度过渡到浮动汇率制度，标志着向市场决定型政策框架的 decisive 转变。本文利用计量经济学协整方法和贝叶斯向量自回归模型，考察了汇率制度变革如何改变了利率和汇率传导（ERPT）。

核心观点与关键数据：

• 汇率制度变革：统一前，尼日利亚的汇率制度特点在于多个官方汇率与一个平行市场汇率并存，平行市场溢价高，汇率调整僵化。统一后，平行市场溢价急剧收窄，汇率波动率上升，反映了从非频繁、逐级调整向市场决定型体制下更频繁的双向波动转变。
• 利率传导：在多重汇率体系下，利率传导显著减弱，但在汇率统一后已开始恢复。银行间拆借利率显示出近乎一对一的同时期传导，而存款利率传导较弱。利率传导呈现“火箭与羽毛”模式，紧缩周期中借贷利率快速上升，但在政策宽松时仅缓慢下降。
• 条件性汇率传导：汇率传导高度依赖于冲击。石油供应中断冲击导致奈拉升值，但通货膨胀依然加剧，反映成本推动压力的主导影响。全球增长—需求驱动的油价冲击导致奈拉升值，但对国内消费者价格产生有限影响。外部金融冲击以更传统的通胀方式传导至尼日利亚，财政延期则通过货币化压力驱动，而非传统需求渠道。

研究结论：

• 汇率统一后，汇率传导和利率传导均有所加强，但关键市场利率尚未牢固锚定于中期政策利率（MPR）。
• 汇率传导的效果高度依赖于潜在冲击的性质，石油供应中断和外部金融紧缩会导致通胀，而全球增长冲击和财政延期则只会产生有限的通胀反应。
• 尼日利亚在向更完善的通胀目标制体制过渡过程中，保持流动性管理协调性和货币政策框架一致性至关重要。