外汇周报：避险情绪转变与政策调整，人民币汇率回稳

期货研究报告|外汇周报2024-08-11 避险情绪转变与政策调整，人民币汇率回稳 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 短期波动 核心观点 ■市场分析 本周外汇市场动态显示，⼈⺠币的贬值压⼒有所缓解，特别是在3个⽉美元兑⼈⺠币期权的隐含波动率曲线中，Put端斜率变陡，⼈⺠币呈现�⼀定的升值迹象。政策的逆周期⼒度在前期⼤幅减弱，近期有所回升。 美国经济数据不及预期。美债利率持续回落，对外汇市场产⽣了显著影响。随着美联储降息预期的增强，10年期美债利率的下⾏压低了美元的收益率优势，这在⼀定程度上削弱了美元的强势地位，促使资⾦流�美元资产，寻求其他更具吸引⼒的市场。这 ⼀变化对⼈⺠币等⾮美货币形成了⽀撑，缓解了部分贬值压⼒，使得⼈⺠币汇率在近期可能更趋于稳定。7⽉⾮农就业数据不及预期，显示就业市场开始转缓。特别是政府、信息、教育和医疗等前期偏强的⾏业开始转弱，仅建筑业保持相对强劲。美国⼤选⽅⾯，随着哈⾥斯⽀持率上升、特朗普竞选势头减弱以及美联储降息预期的加强，“特朗普交易”对市场的影响正在减弱。随着哈⾥斯胜选概率的提升和降息预期的增 加，市场避险情绪可能会重新调整。 ⽇元⽅⾯，套息交易可能已经⻅顶。⾃2011年以来，⽇本套息交易的存量规模累计约 为5000亿美元，在过去的2-3周内，约75%的仓位已被平仓。⾼频数据显示，CFTC ⽇元兑美元的投机性净空头头⼨已从⾼峰时期的18万张下降⾄7⽉30⽇的约7万张，同时⽇元的升势也逐渐⽌步并企稳。因此，可以认为⽇本套息交易平仓的影响已基本释放完毕。 国内⽅⾯，7⽉政治局会议相⽐4⽉会议更加强调需求恢复和改⾰开放的重要性，提 �了更具体的措施来推动经济⾼质量发展和市场稳定。在财政政策⽅⾯，专项债发⾏ 进度有所加快，但仍低于往年⽔平。截⾄7⽉26⽇，新增专项债和去年结转额度的使 ⽤率仅为48.7%。此外，7⽉官⽅制造业PMI为49.4，略低于前值49.5，其中⽣产、新订单、库存分别环⽐回落0.5、0.2、0.5个百分点，显示�制造业活动的放缓。与此同时，中国7⽉的进�⼝数据显示，进⼝增速强劲回升⾄7.2%，�⼝增速放缓⾄7%，导致贸易顺差收窄。进�⼝数据反映�国内需求回升与外部需求疲软之间的动态关系。 在政策⽀持下，⼈⺠币汇率总体保持稳定，尽管近期可能有短期波动。在全球政治经济不确定性加剧的情况下，美元强势预期可能减弱，这将进⼀步⽀持⼈⺠币的稳定 性。从基本⾯来看：1)经济预期差(chā)利好⼈⺠币:美联储降息预期增强，美国7⽉制造业PMI不及预期，中国经济预期稳定;2)中美利差(chā)中性：⼈⺠银⾏采取了⼀系列宽松货币政策，包括下调贷款市场报价利率（LPR）和逆回购操作利率，以⽀持经济增⻓；美国利率回落;3)贸易政策不确定性中性:短期抢�⼝以及外需韧性对年内�⼝有⽀撑，但贸易远端⻛险上升。 策略 ⼈⺠币短期波动，整体仍将保持稳定。 风险 内部调控；中美关系；新兴市场⻛险；美国⼤选。 图表 图1：银⾏结售汇情况⼁单位：亿美元5 图2：银⾏结售汇情况⼁单位：亿⼈⺠币5 图3：⾹港美元⼈⺠币期货活跃合约⼁单位：⽆5 图4：美元指数期货活跃合约⼁单位：点5 图5：CME加元兑美元活跃合约⼁单位：⽆5 图6：CME英镑兑美元⼁单位：⽆5 图7：CME瑞郎兑美元⼁单位：⽆6 图8：CME巴⻄雷亚尔兑美元⼁单位：⽆6 图9：CME卢布兑美元⼁单位：⽆6 图10：CME新⻄兰元兑美元⼁单位：⽆6 图11：美元指数⼁单位：⽆6 图12：欧元兑美元⼁单位：⽆6 图13：美元兑⽇元⼁单位：⽆7 图14：英镑兑美元⼁单位：⽆7 图15：美元兑加元⼁单位：⽆7 图16：澳元兑美元⼁单位：⽆7 图17：美元指数期货总持仓⼁单位：张7 图18：美元指数期货投机多头情况⼁单位：张7 图19：美元中间价⼁单位：⽆8 图20：欧元中间价⼁单位：⽆8 图21：⽇元中间价⼁单位：⽆8 图22：英镑中间价⼁单位：⽆8 图23：欧元兑⼈⺠币远期⼁单位：⽆9 图24：欧元兑⼈⺠币⼀⽉远期⼁单位：⽆9 图25：美元兑⼈⺠币远期⼁单位：⽆9 图26：美元兑⼈⺠币⼀⽉远期⼁单位：⽆9 图27：⽇元兑⼈⺠币远期⼁单位：⽆9 图28：⽇元兑⼈⺠币⼀⽉远期⼁单位：⽆9 图29：美元兑⼈⺠币掉期⼁单位：⽆10 图30：美元兑⼈⺠币⼀⽉掉期⼁单位：⽆10 图31：欧元兑⼈⺠币掉期⼁单位：⽆10 图32：欧元兑⼈⺠币⼀⽉掉期⼁单位：⽆10 图33：⽇元兑⼈⺠币掉期⼁单位：⽆11 图34：⽇元兑⼈⺠币⼀⽉掉期⼁单位：⽆11 图35：美元兑⼈⺠币远期与美元兑离岸⼈⺠币远期价差⼁单位：⽆11 图36：⼈⺠币⽆本⾦交割远期和美元兑⼈⺠币远期价差⼁单位：⽆12 图37：⼈⺠币⽆本⾦交割远期和美元兑离岸⼈⺠币远期价差12 图38：⽐特币连续合约价格⼁单位：美元/枚13 银行结售汇情况 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币 2980 2780 2580 2380 2180 1980 1780 1580 1380 1180 2019/05 980 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 1000 500 0 -500 -1000 2019/11 2020/05 2020/11 2021/05 2021/11 2022/05 2022/11 2023/05 2023/11 2024/05 -1500 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2016/092018/032019/092021/032022/092024/03 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 外汇期货活跃合约 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 HKEX美元兑人民币期货 119 114 109 104 99 94 89 最新价格 2021/122022/052022/102023/032023/082024/012024/06 2022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/012024/05 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无图6：CME英镑兑美元丨单位：无 0.84 0.82 0.8 0.78 0.76 0.74 0.72 0.7 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 CME英镑兑美元 2020-05-012021-05-012022-05-012023-05-012024-05-01 2021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/04 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2020-05-012021-05-012022-05-012023-05-012024-05-01 0.25 0.24 0.23 0.22 0.21 0.2 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 2020-05-012021-05-012022-05-012023-05-012024-05-01 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图9：CME卢布兑美元丨单位：无图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无 0.019 0.017 0.8 0.75 0.015 0.013 0.011 0.009 0.007 0.7 0.65 0.6 0.55 0.005 2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 0.5 2020-05-012021-05-012022-05-012023-05-012024-05-01 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 外汇现货价格 图11：美元指数丨单位：无图12：欧元兑美元丨单位：无 115 110 105 100 95 90 美元指数 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 欧元兑美元 2021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/06 2021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/06 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图13：美元兑日元丨单位：无图14：英镑兑美元丨单位：无 美元兑日元英镑兑美元 1651.5 1551.4 1451.3 1351.2 1251.1 1151 105 2021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/06 0.9 2021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/06 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图15：美元兑加元丨单位：无图16：澳元兑美元丨单位：无 1.4 1.38 1.36 1.34 1.32 1.3 1.28 1.26 1.24 1.22 1.2 美元兑加元 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 澳元兑美元 2021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/06 2021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/06 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 美元指数期货CFTC持仓 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 60090 50090 40090 30090 20090 10090 90 非商业多头-非商业空头（右） ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021/052021/112022/052022/112023/052023/112024/052021/052021/122022/072023/022023/092024/04 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 人民币中间价 图19：美元中间价丨单位：无图20：欧元中间价丨单位：无 美元中间价欧元中间价 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2021/062021/122022/062022