硅半年报：工业硅供需宽松，多晶硅低位震荡

核心观点与关键数据

工业硅：

• 供应端：三季度丰水期西南地区水电低价，停产产能复产，供应宽松；新疆高开工率维持高位，10月底后川滇水电价格上行，产量回落，成本支撑增强，能耗及碳排放政策将长期收缩供应。
• 需求端：三季度光伏装机旺季，硅片排产高位，刚需采购提升；四季度国内光伏装机收官，海外关税压制下需求边际走弱，年末长单托底；有机硅行业40%减产，地产需求疲软，新能源等增量不足；铝合金需求平稳；出口上半年低价支撑高增，下半年价格中枢上移或减弱竞争力。
• 库存端：社会库存高位，去库缓慢，压制价格上行空间。
• 价格走势：三季度宽幅震荡，四季度枯水期成本支撑增强，但高库存压制价格。

多晶硅：

• 供应端：产能过剩，1-5月产量同比下降6.3%，政策调控下供应边际收缩。
• 需求端：光伏产业链去库存，硅片开工率44%-51%，需求弹性不足。
• 库存端：上半年累库后小幅去化，但库存仍高，压制价格。
• 价格走势：低位宽幅震荡，政策扰动带来短暂脉冲，上行需供需改善。

有机硅：

• 供应端：严格执行40%减产，开工率65%-70%。
• 需求端：地产需求疲软，新能源等增量不足，对工业硅采购意愿低迷。
• 价格走势：DMC价格小幅企稳，但难言上涨。

铝合金：

• 需求端：总量平稳，新能源车需求增速放缓，对工业硅需求基本平稳。

出口：

• 数据：1-5月出口量同比增长16.2%，主要出口东南亚，占比不足20%，中长期海外产能扩张将分流订单。

研究结论

• 工业硅：三季度丰水期供应宽松，价格宽幅震荡；四季度枯水期成本支撑增强，但高库存压制，价格上行空间有限。
• 多晶硅：三季度供需双增，高库存压制下低位震荡；四季度供应收缩，能耗新规落地后供需边际修复，价格重心逐步抬升。
• 风险：上行风险为能耗新规及反内卷政策超预期；下行风险为光伏需求超预期回落及高库存难以缓解。