宏观点评：内外需分化加剧

海外宏观：制造业繁荣与通胀风险

• 全球制造业景气度持续上升：连续10个月处于荣枯线以上，主要原因是制造业补库存（受中东冲突影响）和AI资本开支拉动科技行业。
• 美国就业市场强劲：5月新增非农就业超预期，失业率保持低位，消费者信心边际回暖，通胀预期下降。
• 通胀与加息风险升温：5月美国CPI升破4%，核心通胀连续三个月抬升，引发市场对美联储加息的担忧。美伊谈判缓和油价，但通胀风险仍存。

国内宏观：外需与内需分化加剧

• 外需持续强劲：5月中国出口同比增长19.4%，AI产业链相关需求是主要动力。
• 内需持续走弱：
  • 消费：同比下降0.6%，受居民资产负债表、补贴退坡和高基数影响，未来增速可能略有反弹但总体疲软。
  • 投资：5月固定资产投资单月同比下降10.7%，基建和房地产投资下滑，一线城市二手房交易火热但新开工面积偏弱。

政策：外部风险分化，内需压力显性化，稳投资政策进入兑现窗口

• 外部环境：
  • 中东局势缓和，油价回落，但风险仍存。
  • 中美会谈缓和贸易摩擦担忧，对出口和企业补库有支撑。
• 国内压力：
  • 消费缺乏强刺激条件，房地产仍处于修复底部。
  • 投资端成为政策主线，新型政策性金融工具、专项债和重大工程是关键抓手。
• 政策组合：
  • 稳投资加快落地，消费政策小幅延续，货币政策温和配合，地产政策继续托底。
  • 二季度后半段到三季度是观察政策效果的关键窗口。

大类资产：科技股仍然强势，加息担忧渐强

• 市场逻辑：
  • 中东冲突缓和，油价下跌，风险偏好强。
  • 美联储加息预期增强，贵金属表现疲软。
  • AI产业景气度高，科技股表现强。
• 结论：
  • 美联储加息对科技股可能有阶段性冲击，但中长期趋势不变，取决于AI产业链基本面。
  • 传统板块（消费、地产）的行情可能还需等待。

风险提示

• 中东冲突再度升级。
• 中国经济超预期下行。