南华期货宏观周报：内外分化加剧！美联储迎80年未有之变局

主要观点

本周国内经济呈现“总量平稳、结构分化”特征，外需回暖带动微观主体活力改善，库存周期拐点信号明确，但内需修复基础仍不稳固。海外方面，美联储维持政策利率不变，鲍威尔留任理事打破近80年惯例，年内降息概率大幅下降。中东地缘局势是贯穿内外宏观的核心不确定性变量，二季度国内经济以温和修复为主，全球主要央行上半年大概率维持观望基调。

关键数据与特征

• 国内PMI：4月制造业PMI 50.3%，站稳荣枯线；非制造业PMI 49.4%，跌入收缩区间。
• 外需回暖：新出口订单指数50.3%，时隔23个月重回扩张区间，核心驱动为欧美制造业复苏和中东地缘局势推升大宗商品价格。
• 微观主体修复：大、中、小型企业PMI同步站上扩张区间，中小企业全面回暖。
• 库存周期拐点：原材料库存指数创近38个月新高，企业进入谨慎补库阶段。
• 企业利润修复：原材料购进价格指数和出厂价格指数回落，BCI企业利润前瞻指数上行至50.6%。
• 美联储政策：维持政策利率3.50%-3.75%不变，鲍威尔留任理事，FOMC内部政策分歧加剧。

研究结论

1. 国内经济：

   • 外需回暖带动微观主体活力实质性改善，但内需回暖基础不稳固。
   • 库存周期拐点信号明确，但尚未进入全面主动补库阶段。
   • 企业利润边际修复，但价格传导不畅制约扩产投资。
   • 二季度经济以温和修复为主，政策重点聚焦存量政策落地效率。

2. 海外宏观：

   • 美联储政策进入中性观望期，年内降息概率大幅下降。
   • 沃什接任美联储主席后，政策决策面临内部鹰派票委和外部政治压力，短期内政策将维持观望基调。
   • 中长期来看，单纯油价冲击难以形成持续的核心通胀抬升，但美联储未来或需通过压低失业率来提振名义增长，为中长期降息保留基础。

3. 核心风险：

   • 中东地缘局势风险：影响国际油价、全球通胀、美联储政策及国内输入性通胀。
   • 国内有效需求不足风险：内需修复基础不稳固，政策效果兑现程度是关键验证点。
   • 美联储政策不确定性风险：FOMC内部政策分歧和人事变局可能引发超预期调整。

未来展望

• 国内：二季度经济温和修复，制造业、消费、投资呈现分化态势，物价受中东局势牵动。
• 海外：G7国家央行上半年大概率维持观望基调，政策步调趋同。