2026年上半年，贵金属市场经历了从“降息交易”到“紧缩交易”的剧烈切换，完成牛熊转换。年初市场预期美联储降息，黄金作为无息资产受追捧，但3月美伊冲突升级引发地缘风险，通过“冲突—油价—通胀—紧缩—风险偏好下行”传导链条重塑市场逻辑。美国经济展现“制造业强、消费弱”韧性，通胀持续超预期，美联储将2026年通胀预期上调至3.6%。6月FOMC会议维持利率不变，但点阵图显示年内或将加息，决议声明删除降息倾向，确立“抗通胀”优先框架。美联储鹰派立场下，美元指数走高，美债收益率维持高位，黄金ETF二季度流出，投资需求下滑。地缘层面，美伊冲突虽有缓和，但通胀传导效应导致油价与金价跷跷板，局势缓和未推动金价反弹，反而在美联储鹰派叙事下弱势运行。白银价格弹性更高，伦敦银较1月历史高位腰斩，呈现“金融属性跟随，工业属性弱化”特征，国内光伏下降导致工业需求疲软。铂金与钯金回吐去年四季度涨幅，宏观流动性收紧及供需趋松推动市场挤泡沫、回归工业属性。
展望2026年下半年，贵金属核心定价逻辑仍由美联储货币政策主导，美伊局势为重要变量。基准情景下，若美伊谈判顺利、霍尔木兹海峡通航，原油价格中枢下移将缓解通胀，美联储降息预期修复，实际利率下行或打开金银中长期上行空间。不确定性在于沃什可能坚持鹰派立场，持续压制金价。从价格看，伦敦现货年内振幅达30%，接近历史高位，本轮下跌或接近尾声。上半年黄金受“挤泡沫、地缘波动、加息预期、鹰派沃什”等多重利空影响，市场已消化利空，下半年情绪或改善，但趋势性机会需等待美联储明确政策转向信号。银铂钯经历深幅下跌后底部支撑或显现，不宜过度悲观，下半年若黄金企稳，银铂钯或存在修复空间，但趋势性行情仍需等待。
关键数据：
- 黄金：5594.77美元/盎司（历史高点），伦敦银121.64美元/盎司
- 美联储：2026年通胀预期从2.7%上调至3.6%，9名委员预计年内至少加息一次
- 美元指数：站上101关口
- 黄金ETF：二季度流出
- 伦敦银：较1月历史高位腰斩
研究结论：
- 上半年贵金属市场完成牛熊转换，核心驱动因素从美联储降息预期转向紧缩预期
- 下半年金银价格走势取决于美联储政策转向，短期受情绪影响较大，中长期需关注通胀与经济信号
- 银铂钯经历深度调整后底部支撑或显现，与黄金联动性增强，但趋势性行情仍需等待明确信号
