半年度报告：缅甸禁矿即将落地，静待库存拐点

半年度报告——锡 缅甸禁矿即将落地，静待库存拐点 走势评级：锡：看涨 报告日期：2023年7月3日 ★矿端：缅甸禁矿政策生效后或将冲击国内锡矿供给： 下半年全球有一定锡矿山增产，包括国内银漫矿业下半年技改后产能会有所放量，我们预计下半年全球锡矿增产带来的矿石增量约3000-5000吨。不过8月缅甸禁矿后造成的矿石产量缩减保守估计会对冲掉其他地区矿山的增产，如果禁矿力度偏大则会使得全球矿石供给偏紧的程度加剧。 ★冶炼端：矿石紧张加工费偏低冶炼厂开工率维持低位： 由于矿石下半年供应大概率延续偏紧局面，加工费预计将继续低位运行，冶炼厂生产意愿不高，开工率或将继续维持低位。此外由于锡锭进口利润明显下滑，锡锭进口量大概率继续走低，不排除随着内外比价的调整而打开锡锭出口窗口的可能。预计下半年国内锡锭供应将呈现偏紧局面。 ★消费端：锡主要消费领域电子焊料需求延续寻底走势： 下半年锡下游消费增长仍面临较大的不确定性：电子焊料领域核心是政策端能否有效发力，大概率继续处于缓慢的寻底过程，大幅反弹的概率不高，但乐观的一面是继续下行的空间也比较有限包装领域预计保持稳定增长。化工方面，PVC以及玻璃产量均难有较大增长，预计对锡消费会形成一定拖累。全球光伏组件产量预计仍能快速增长，继续对锡需求形成明显拉动。预计2023年国内锡下游消费增速为3.2%。 ★投资建议： 我们预计下半年国内锡供给会出现一定缺口，国内锡库存的拐点可能在8月缅甸禁矿命令生效以后出现。从基本面的维度来看，我们认为下半年锡价上行风险是大于下行风险的，考虑到锡这个品种受宏观影响相对较小，我们倾向于下半年单边操作以多头思路对待为主。跨期套利方面，则建议关注国内库存边际变化，而择机布局正套头寸。 ★风险提示： 缅甸禁矿政策执行力度很低。 孙伟东有色首席分析师（铝、锡）从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605Tel：8621-63325888 Emai：weidong.sun@orientfutures.com 沪锡主力合约价格走势 有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、矿端：缅甸禁矿政策生效后或将冲击国内锡矿供给5 2、冶炼端：矿石紧张加工费偏低冶炼厂开工率维持低位8 3、消费端：锡主要消费领域电子焊料需求延续寻底走势11 4、基差：外强内弱，静待国内库存拐点17 5、投资意见与建议19 6、风险提示20 图表目录 图表1：国产锡矿价格走势5 图表2：国内锡矿加工费走势5 图表3：国产锡矿产量变化5 图表4：国内进口锡矿数量变化5 图表5：国内非缅甸矿进口数量变化6 图表6：国内锡矿总供给变化6 图表7：2022年部分海外锡矿山产量7 图表8：全球锡矿山下半年增产计划7 图表9：国内精炼锡产量变化8 图表10：国内精炼锡建成产能及开工率变化8 图表11：云南、江西精炼锡企业开工率9 图表12：国内再生锡产量变化9 图表13：国内精炼锡净进口量变化9 图表14：印尼锡锭出口数量变化9 图表15：国内锡锭进出口盈亏10 图表16：国内锡锭总供给变化10 图表17：国内主要大型锡冶炼厂产量10 图表18：国内集成电路产量变化12 图表19：国内集成电路出口量变化12 图表20：美国计算机、通讯设备及半导体产能利用率12 图表21：中国台湾电子行业指数12 图表22：费城半导体指数走势13 图表23：国内电子计算机产量变化13 图表24：国内智能手机产量变化13 图表25：国内空调产量变化13 图表26：国内镀锡板产量变化14 图表27：国内镀锡板出口变化14 图表28：国内PVC产量增速变化15 图表29：浮法玻璃年度产量及同比增速15 图表30：国内光伏新增设备容量增速变化15 图表31：国内光伏组件产量变化15 图表32：全球光伏组件产量变化16 图表33：国内锡材出口数量变化16 图表34：国内锡材净出口数量变化17 图表35：国内锡材企业开工率走势17 图表36：沪锡现货升贴水18 图表37：LME锡现货升贴水18 图表38：沪锡跨月月差18 图表39：锡沪伦比值走势18 图表40：上期所锡库存变化19 图表41：LME锡库存变化19 图表42：上期所锡仓单变化20 图表43：国内锡企业库存变化20 图表44：国内精锡供需平衡表20 1、矿端：缅甸禁矿政策生效后或将冲击国内锡矿供给 2023年上半年国产锡矿石价格总体呈高位震荡走势，具体来看一季度价格承压3月底 锡矿价格曾跌至17万/吨以下，二季度价格走势偏强，价格在20万/吨上下震荡运行。 加工费方面则从年初以来持续走低，云南40%锡矿加工费从年初16000元/吨至4月跌 至13500元/吨，随后加工费初步企稳，一直维持低位运行状态。 图表1：国产锡矿价格走势图表2：国内锡矿加工费走势 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表3：国产锡矿产量变化图表4：国内进口锡矿数量变化 资料来源：SMM，东证衍生品研究院资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 国产矿方面，4月国产锡矿产量6594吨，同比+7.1%，1-4月国产锡矿产量为23870金属吨，累计同比1.3%。上半年国产矿供给运行总体平稳，下半年变量在于7月上旬国内银漫矿山技改后，锡矿开采量的放量对国内矿石供应的影响。 进口矿方面，5月国内进口锡矿约4584金属吨，环比-1.8%，同比+92.2%，5月矿石进口同比大增主要是因为去年同期缅甸锡矿抛储后库存较低同时矿石进口盈利偏低而形成的低基数有关。1-5月国内进口锡矿数量为23127金属吨，累计同比-18.9%。今年上半年进口矿数量显著降低主要有以下几点原因，�一，秘鲁矿业公司Minsur由于反政府抗议活动而于1月份暂停了圣拉斐尔锡矿矿石生产。SanRafael锡矿年产量约2万吨，作为海外最大的锡矿之一，圣拉斐尔锡矿的停产，使得海外供应短期大幅减量。�二，由于去年缅甸矿在矿价处于高位的期间，进行了大量的抛储，使得去年上半年进口矿基数较高，而缅甸抛储结束后剩余锡矿储备已经较少。另外去年年中佤邦中央经济计划委员会将矿产品出口综合关税由25%上调至30%。关税的上调也在一定程度上影响到缅甸矿的出口。 图表5：国内非缅甸矿进口数量变化图表6：国内锡矿总供给变化 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 另外上半年矿石端最大的变量是缅甸禁矿，4月中旬缅甸佤邦政府宣布了锡矿开采禁令。从传出的红头文件显示：为了及时的保护佤邦剩余的矿产资源，在不具备成熟的开采条件之前，暂停一切矿产资源的开采和挖掘。对合同尚未到期，还在开采的公司企业给予三个月时间，做好善后工作。2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等 作业。对于8月1日后仍违规作业的企业或个人，交司法部门严惩。国内锡矿石供应对 外依赖度高，从2022年全年数据来看，我国进口锡矿占国内矿石总供应比例达到 48.8%。其中缅甸是我国主要矿石进口国，缅甸锡矿占进口总量的6-7成左右。缅甸矿 石主要分布于矿产资源丰富的佤邦。因此缅甸佤邦本轮锡矿开采禁令将对国内矿石进口造成较大影响，短期其他国家矿石难以有效补充。值得一提的是去年在锡价30万以上高位时，缅甸政府曾大规模抛售锡矿储备，目前缅甸矿石储备已经所剩无几，政府又突然宣布禁矿。这一方面反应出在锡资源需求增加的背景下缅甸希望深度参与全球锡价市场博弈同时争取更多的定价权，同时也暴露出我国锡矿对于缅甸进口的依赖度过高的问题。目前距离缅甸正式禁矿还有1个月时间，之后禁矿究竟何种形式落地仍需观察，今年全球锡矿供给本就偏紧，该事件将进一步加剧全球锡矿供应紧张的格局。 从去年开始由于缅甸矿进口稳定性下降，非缅甸矿进口数量持续上升，不过今年以来非缅甸矿进口同样比较紧张，具体表现为1-5月非缅甸矿进口量同比下降7%。根据我们跟踪的几家海外矿山产量数据来看，一季度产量同比多数都是下滑的。公司公告中给出的原因包括品味降低、天气因素、选矿厂及浮选厂停电等等 全球矿山成本大致在15-16万元/吨附近，以目前的矿价来看矿山利润较好，SanRafeal矿山已经于三月份恢复运营，下半年全球仍有一定矿山增产，包括国内银漫矿业下半年技改后会有所放量，总体来看下半年全球锡矿增产带来的矿石增量约3000-5000吨。不过缅甸禁矿后造成的矿石产量缩减保守估计会对冲掉其他地区矿山的增产，如果禁矿力度偏大，则会使得全球矿石供给偏紧的程度加剧。 图表7：2022年部分海外锡矿山产量 单位（吨） 1Q23 1Q22 同比 B2/Minsur 682 1343 -49.2% SanRafael/Minsur 1455 5475 -73.4% Pitinga/Minsur 1428 1706 -16.3% Timah 4139 4508 -8.2% Renison 186291 186298 0.0% 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院（注：Renison为2022/2021Q4数据） 图表8：全球锡矿山下半年增产计划 区域 公司 项目 产能 投产时间 巴西 AuxicoResources Massangana尾矿 3600 2023年二季度 刚果 Alphamin资源公司 MpamaSouth 7200 2023年12月 刚果 AVA矿产公司 Manono 1400 2023年底 摩洛哥 Kasbah资源公司 Achmmach 4500 2023年投产 哈萨克斯坦 Syrymbet Syrymbet 6500 2023年投产 纳米比亚 AfriTinming UIS 1200 于2022年9月完成扩建 英国 TungstenWest Hemerdon 500 2023年四季度 中国 兴业矿业 银漫矿业 7500 2023年下半年 资料来源：上海钢联，公司公告，东证衍生品研究院（单位：吨） 综合国产矿与进口矿来看，1-4月国内矿石总供应为42413吨，累计同比-15%，国产矿供给跟去年同期水平相比变化不大，但进口矿数量下滑较为明显，造成了国内矿石供应下降较多。展望下半年，国内外矿山增产会带来一定增量给到市场，但考虑到投产节奏实际形成的产量可能比较有限，更为核心的可能是缅甸矿石禁令施行后对国内矿石供给的影响，由于缅甸矿占国内矿石比重很高，即便做相对保守的预期，可能也会对国内矿石供应造成较大影响，总体来看下半年全球矿石将延续偏紧局面。 2、冶炼端：矿石紧张加工费偏低冶炼厂开工率维持低位 国产精炼锡：2023年6月国内精炼锡产量10010吨，同比+35.9%，由于去年同期国内锡冶炼行业联合减产基数很低，因此6月数据同比大幅增加。1-6月国内精炼锡产量61716吨，累计同比-2.9%。6月国内精炼锡建成产能283000吨，同比持平，精炼锡厂开工率为58.2%，同比+14.3%。 原生锡：年初以来加工费持续走低，以云南为例加工费跌至13750元/吨，冶炼厂利润被显著压缩，不少冶炼厂由于成本压力而被迫减产或检修，其中云南冶炼厂开工率最低下滑至55%以下，而江西地区则下滑至50%以下。除加工费低迷之外，矿石紧张也是造成上半年国内原生锡紧张的重要原因，即便考虑到去年6月国内冶炼厂集中减产，上半年国内原生锡产量同比依然出现较大负增长。 再生锡：2023年6月国内再生锡产量为3730吨，同比+24.7%，1-6月国内再生锡产量为22525吨，累计同比+17.5%。上半年江西部分冶炼厂重新签订了废料