双焦：供需紧平衡，价格中枢上抬

投资观点

• 短期供需缺口巨大，中长期通过进口增量填补：5.22矿难导致国内炼焦煤供给显著收缩，短期内下降约15%，叠加铁水产量高位，供需缺口较大。中长期看，进口煤增长潜力大，预计全年炼焦煤进口超2000万吨，达1.35亿吨历史新高，可填补国内缺口。

产业供需分析

• 供给端：
  • 国内供给：矿难导致山西炼焦煤产量大幅下降，全国炼焦煤产量降至21年6月以来最低水平。预计全年国内炼焦煤精煤供应减少约1300万吨。
  • 焦煤进口：1-5月进口炼焦煤同比增长24.91%，5月环比下降但同比大幅增长50.87%。蒙煤进口增量显著，预计全年进口超1.35亿吨，增长2000万吨以上。
  • 焦炭供给：焦化行业产能过剩，利用率维持在70%-75%低位。
• 需求端：
  • 宏观经济复苏放缓，外需高增但内需走弱，工业生产提速但投资和消费负增长。
  • 五大材表观需求持续低于去年同期，淡季压力显现，铁水产量或临近拐点。
• 库存端：下游积极补库后恐高情绪发酵，库存高位难以去化，现货高位承压。

行情分析

• 焦煤：
  • 短期现货紧张，但盘面高点可能兑现后资金做多意愿减弱，交割问题使近月合约偏弱。
  • 焦煤07在1200附近企稳，若蒙5接收价倒算多头接货成本在1245以下，对应1170-1200附近有支撑。焦煤09中长期可能未见底，预计在1200-1250区间。
• 焦炭：
  • 短期基差过大可能引发反弹修复，市场预期8-9轮提涨后现货见顶，期货提前交易3-4轮提降。

投资建议

• 震荡为主：现货表现强势有托底，但焦煤近月受交割因素影响偏弱。

风险提示

• 政策超预期变化，煤矿生产政策变化，钢厂生产节奏变化。